招商证券-信用债策略周报：继续关注短端信用债配置价值

“精选摘要：，产业债环比由2.8年降至2.7年；二级资本债和银行永续债加权平均成交期限分别为4.1年和3.6年，环比分别减少0.1年和增加0.1年。三、信用债机构行为：基金转为大幅净卖出，理财和保险加大增配力度机构行为方面，上周理财和保险为信用债的主要增配力量，基金由净买入转为大幅净卖出。具体来看：基。”

1. 一、债市调整继续，信用利差大多走阔上周债市继续调整，各期限信用债收益率大多上行，信用利差大多走阔。

2. 其中1年期和5年期信用利差走阔幅度较小，1年期和5年期各评级中短票利差全周累计走阔2bp以内，3年期AA+级及以下、7年期各评级中短票利差走阔幅度较大，为4-7bp。

3. 分品种来看，3年期和5年期各评级城投债、以及3年期中低评级金融债利差走阔幅度较大：1）城投债：上周城投债信用利差表现分化，3年期和5年期利差全周累计走阔5-6bp，1年期中高评级城投债利差全周累计收窄1bp以内；2）金融债：上周二永债信用利差大多走阔，其中3年期中低评级二级资本债信用利差走阔幅度较大，为5-6bp。

4. 此外3年期保险次级债利差走阔幅度也较大，为9-10bp。

5. 二、信用债二级成交情况：整体换手率有所上升，各品种TKN占比大多下降上周信用债整体换手率从前周的1.93%升至2.07%，反映市场交投活跃度有所走强。

6. 与过去三年相比，当前换手率处于中等水平，近期震荡波动。

7. 上周多数信用品种TKN占比下降，但二永债TKN占比有所上升。

8. 从成交期限来看，上周全部信用债的加权平均成交期限基本持平，维持在3年左右，其中城投债加权平均成交期限环比由3.0降至2.7年，产业债环比由2.8年降至2.7年；二级资本债和银行永续债加权平均成交期限分别为4.1年和3.6年，环比分别减少0.1年和增加0.1年。

9. 三、信用债机构行为：基金转为大幅净卖出，理财和保险加大增配力度机构行为方面，上周理财和保险为信用债的主要增配力量，基金由净买入转为大幅净卖出。

10. 具体来看：基金大幅抛售二永债，对中长久期及超长久期普通信用债也转为净卖出，仅加仓1年以内普通信用债。

11. 保险上周进一步加大对信用债的配置力度，主要增配中长久期二级资本债。

12. 理财上周主要加仓1-5年普通信用债和银行永续债，信用债配置久期有所拉长。

13. 四、债市调整压力仍存，策略上仍应以防御为主未来股市若持续上涨，可能对长债市场继续带来调整压力，收益率曲线或进一步趋陡。

14. 在此环境下，投资策略仍应以防御为主，建议适当降低久期，当前中短端债券具备攻守兼备的特征。

15. 可适度下沉3年以内的普通信用债，当前利差仍有一定压缩空间，兼具收益和流动性，安全性较高。

16. 负债端稳定的账户则可依托其久期优势，布局部分长久期、高评级品种，上周保险已大幅增配长久期二级资本债。

17. 目前5年期大行二级资本债收益率已调整至2.1%左右，具有一定配置价值。

18. 风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。