南华期货-硅产业链周报：工业硅下方空间有限，多晶硅关注产业情况

“精选摘要：率提升，进而形成“多晶硅价格走高→利润改善→开工率回升→工业硅需求增加→工业硅价格上行”的传导链条；第二阶段为措施落地验证期：若多晶硅整合措施实质性落地且以限产为核心手段，将直接抑制对工业硅的原料需求，触发“多晶硅限产→工业硅需求收缩→工业硅价格承压下行”的连锁反应。综合来看，当前工业硅已。”

1. 工业硅【行情回顾】本周工业硅期货宽幅震荡，加权指数合约收于8840元/吨，周环比-0.70%；成交量74.00万手，周环比+7.90%，持仓量52.37万手，周环比-1.55%；工业硅SI2511-SI2601月差为contango结构；仓单数量51049手，周环比+450手。

2. 【产业表现】本周硅产业链现货市场情绪有所下降。

3. 供给：硅石报价平稳，工业硅市场报价整体小幅下跌，周度涨跌幅-1.6%，硅粉市场报价走弱，周度涨跌幅-3.03%，工业硅开工率小幅上扬，其中新疆与四川小幅开工率小幅上扬，产量周环比变动+680吨。

4. 需求：有机硅市场报价周环比-5.70%，月度产量环比下降；铝合金市场报价周环比+0.49%，原生铝合金开工率环比上涨，再生铝合金开工率环比持平；多晶硅市场报价周环比+4.9%。

5. 库存：本周工业硅周度库存环比+0.195万吨，原生铝合金库存周环比小幅下降，再生铝合金库存周环比下降。

6. 【核心逻辑】供给端看，丰水期西南地区低电价环境即将结束，将直接导致西南地区企业的矿热炉开工率增速逐渐放缓并有望下降。

7. 与此同时，新疆地区作为另一重要产能基地，其开炉增速也不及市场预期，同样呈现增速放缓趋势。

8. 综合两大主产区的生产动态判断，预计后市工业硅整体开工率有望逐步见顶，由此带来的产品库存进一步累库的风险也将有所缓解，供给端压力将逐步边际减轻。

9. 需求端各下游板块表现分化：有机硅行业开工率已出现放缓趋势，近期对工业硅的实际需求变动相对有限，未形成明显拉动；再生铝合金领域对工业硅的需求则保持相对稳定，且预期未来仍将维持刚性采购，成为需求端的重要支撑项；多晶硅板块则随着企业利润状况逐步改善，且9月份多晶硅企业排产计划已呈现环比增加态势，在“反内卷”措施正式落地前，企业存在主动提升开工率的预期，因此预计未来两个月多晶硅对工业硅的需求将实现稳步增加，成为需求端的核心增长点。

10. 基于多晶硅行业的政策预期，未来工业硅与多晶硅的联动逻辑可划分为两个关键阶段。

11. 第一阶段为整合预期主导期：多晶硅产业整合预期推升市场价格上涨，企业利润修复将带动开工率提升，进而形成“多晶硅价格走高→利润改善→开工率回升→工业硅需求增加→工业硅价格上行”的传导链条；第二阶段为措施落地验证期：若多晶硅整合措施实质性落地且以限产为核心手段，将直接抑制对工业硅的原料需求，触发“多晶硅限产→工业硅需求收缩→工业硅价格承压下行”的连锁反应。

12. 综合来看，当前工业硅已显现开工率即将见顶的迹象，预计后续供给端增量空间逐步收窄。

13. 后续需重点关注两大信号：一是开工率是否如期进入下滑通道，二是下游企业需求能否实现实质性向好。

14. 若这两大条件同时满足，意味着工业硅市场将从“供需宽松”向“供需紧平衡”转变，行业有望迎来价格底部反转的关键节点。

15. 而在这一过程中，多晶硅产业整合措施的细则内容与实际执行力度是核心跟踪变量，其将直接决定工业硅与多晶硅联动逻辑的切换节点，需持续密切关注。