西部证券-博雅生物-300294-2025年中报点评：央企赋能持续聚焦主业，产品销售承压行业整合加速

“精选摘要：.51%），增量主要由于绿十字并表贡献；归母净利润2.25亿元（-28.68%），主要因为血制品毛利下降及并购绿十字评估增值摊销影响（绿十字评估影响净利润5226万元）；扣非归母净1.66亿元（-36.05%）。经营性现金流695万元（-96.72%），主要系合并范围增加绿十字、银行利息收。”

1. 绩概述：25H1实现营业收入10.08亿元（+12.51%），增量主要由于绿十字并表贡献；归母净利润2.25亿元（-28.68%），主要因为血制品毛利下降及并购绿十字评估增值摊销影响（绿十字评估影响净利润5226万元）；扣非归母净1.66亿元（-36.05%）。

2. 经营性现金流695万元（-96.72%），主要系合并范围增加绿十字、银行利息收入减少及销售回款下降等原因所致。

3. 母公司华润博雅实现收入7.29亿元（-7.73%），净利润2.64亿元（-17.30%）；绿十字（中国）收入1.23亿元，净利润0.19亿元。

4. 产品拆分来看，人血白蛋白收入2.49亿元（+6.68%），毛利率57.78%（-5.38pcts）；静注人免疫球蛋白收入1.95亿元（-11.42%），毛利率52.21%（-13.38pcts）；人纤维蛋白原收入2.16亿元（+3.84%），毛利率65.84%（-5.58pcts）；人凝血因子Ⅷ收入1.25亿元（+189.91%），毛利率27.14%（-36.22pcts）。

5. 采浆量增速超行业平均，注重新品研发投入。

6. 25H1公司共拥有21家单采血浆站，其中在营浆站20个，原料血浆采集量为320.39吨，同比增长7.2%（华润博雅采浆量263.41吨（+6.7%），绿十字56.98吨（+9.5%））。

7. 强化新品研发投入，2025年上半年公司10%静丙获批上市；皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，跻身国内前三。

8. 坚定聚焦血液制品核心战略，重视产品学术营销。

9. 公司拟通过挂牌转让的方式将80%博雅欣和股权转让给抚州高新区财投集团，后续进一步寻求新百药业剥离。

10. 大力强化学术推广，PCC与Ⅷ因子在市场上表现卓越；慢病管理平台建设成果斐然，进一步增强了公司在市场中的竞争力。

11. 盈利预测与评级：考虑到欣和剥离，预计公司2025-2027年营收分别为20.00/21.03/22.77亿元,同比增长15.3%/5.1%/8.3%；归母净利润分别为5.41/5.96/6.58亿元,同比增长36.3%/10.1%/10.3%。

12. 维持“买入”评级。

13. 风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险。