国泰海通证券-福耀玻璃-600660-2025年中报点评：ASP和北美利润率显著修复

“精选摘要：，国内车市保持强劲增长。25H1公司汽车玻璃营业收入195.38亿元，同比+16.16%，我们预计其中ASP提升超过6pct，25Q2公司ASP回升明显，解除市场短期对于车厂年降的担忧，验证汽车玻璃仍是格局优异的零部件环节。毛利率显著回升，预计主要受益于北美盈利修复。25Q2公司实现毛利率。”

1. 本报告导读：公司发布2025年中报超预期，主要驱动因素在于公司汽车玻璃ASP同比提升和美国工厂利润率修复。

2. 投资要点：维持“增持”评级。

3. 公司发布2025年中报，实现营收214.47亿元，同比+16.95%，实现归母净利润48.05亿元，同比+37.33%，其中25Q2实现营收115.37亿元，同比+21.39%，实现归母净利润27.75亿元，同比+31.47%，超预期。

4. 上调公司2025-27年EPS为3.70(+0.29)、4.23(+0.19)、4.81(+0.13)元，参考可比公司25年PE为21.30倍，提升目标价至78.80元。

5. 公司ASP季度环比回升，验证汽玻龙头的核心竞争力。

6. 根据统计局数据，25H1国内汽车产量同比+10.80%，25Q2国内汽车产量同比+10%，在“以旧换新”等政策的延续下，国内车市保持强劲增长。

7. 25H1公司汽车玻璃营业收入195.38亿元，同比+16.16%，我们预计其中ASP提升超过6pct，25Q2公司ASP回升明显，解除市场短期对于车厂年降的担忧，验证汽车玻璃仍是格局优异的零部件环节。

8. 毛利率显著回升，预计主要受益于北美盈利修复。

9. 25Q2公司实现毛利率38.49%，环比+3.09pct，利润率显著回升，我们判断除纯碱等成本价格影响外，美国工厂扩产带来短期费用摊销影响边际有所减弱，毛利率开始正常反应原燃料成本的下行趋势。

10. 海外来看，福耀美国上半年收入40.02亿元，营业利润5.91亿元，营业利润14.7%，环比24年提升1.6pct，北美利润率恢复明显。

11. 净利端，我们测算扣减汇兑收益后净利率在21%，保持优异的三费控制能力。

12. 现金流状况健康，高值产品产线建设提速。

13. 25H1公司经营性现金流量净额53.54亿元，同比+61%，现金流情况表现亮眼。

14. 25H1构建固定无形长期资产支出28.61亿元，24-25年公司资本开支计划扩张，主要用于国内及海外汽车玻璃配套产线的持续扩产，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。

15. 风险提示：国内汽车市场超预期下滑，原材料价格大幅增长。