国泰海通证券-TCL电子-1070.HK-2025年上半年业绩点评：主业高质量增长，创新业务布局领先

“精选摘要：20.4%；经调整归母净利润10.6亿港元，同比+62.0%（业绩预告范围9.5~10.8亿港元）。收入端：显示业务稳健增长，创新业务表现亮眼，光伏成为重要增长引擎。1)显示业务：2025年H1收入334.19亿港元，同比+10.9%。TV业务收入283.52亿港元，同比+9.4%；出货量。”

1. 本报告导读：2025H1经调归母净利润紧贴预告范围上限，显示业务稳健增长，创新业务表现亮眼，光伏成为重要增长引擎。

2. 增持。

3. 投资要点：投资建议：公司进入盈利改善通道，2025上半年经调归母净利润贴预告范围上限，我们上调盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.91/1.09/1.24（前值0.84/0.99/1.12港元，较前值分别+8%/+10%/+11%），同比+31%/+20%/+13%。

4. 参考同行业，考虑公司业绩指引积极，且提前布局AI眼镜/AI玩具赛道，给予2025年15xPE，维持“增持”评级，上调目标价至13.65港元。

5. 半年度业绩紧贴预告范围上限。

6. 2025年H1公司营收547.77亿港元，同比+20.4%；经调整归母净利润10.6亿港元，同比+62.0%（业绩预告范围9.5~10.8亿港元）。

7. 收入端：显示业务稳健增长，创新业务表现亮眼，光伏成为重要增长引擎。

8. 1)显示业务：2025年H1收入334.19亿港元，同比+10.9%。

9. TV业务收入283.52亿港元，同比+9.4%；出货量1,346万台，同比+7.6%。

10. 中高端战略成效显著，MiniLED出货量同比+176.1%至137万台，位居全球首位。

11. 中国市场受益“以旧换新”，收入87.20亿港元，同比+4.4%；国际市场收入196.32亿港元，同比+11.8%；2)创新业务：2025年H1收入198.75亿港元，同比+42.4%。

12. 其中，光伏业务收入同比+111.3%至111.36亿港元，成为增长主动力。

13. 同时前瞻布局AR/XR智能眼镜、陪伴机器人等新赛道，为长期发展注入新动能。

14. 3)互联网业务：2025年H1收入14.58亿港元，同比+20.3%，得益于海外业务商业化能力提升。

15. 利润端：核心业务毛利率提升，盈利能力显著增强。

16. 1)毛利率结构性优化：2025H1综合毛利率为15.3%，同比下降0.6pct，主要受毛利水平相对较低的光伏业务收入占比大幅提升影响。

17. 但大尺寸显示业务毛利率同比提升0.5pct至15.9%，显示中高端战略有效改善了核心业务盈利能力。

18. 互联网业务维持54.4%的高毛利率水平。

19. 2)其他营运支出大幅减少：公司2024年上半年计提商誉减值，其他营运支出基数较高，2025H1公司其他营运支出1788万港元，同比-89.6%。

20. 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、全球宏观经济不确定性及贸易政策风险。