国泰海通证券-芒果超媒-300413-2025年半年报业绩点评：主业保持韧性，“广电21条”望促长期发展

“精选摘要：持“增持”评级。事件：8月22日，公司发布2025年半年报，25H1实现营收59.6亿元，同比下滑14.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比下滑28.3%；其中25Q2实现营收30.6亿元，同比下滑15.7%，实现归母净利润3.9亿元，同比下滑35.1%。会员业务保持韧性，运营商、广告业务。”

1. “广电21条”望促公司业务长期发展，维持“增持”评级。

2. 考虑到品牌广告市场复苏相对滞后，同时公司持续加大内容、研发投入，我们下调2025-2027年EPS预测值至0.78/0.89/1.08元。

3. 鉴于公司国有文化平台型企业定位独树一帜，我们参考可比公司给予公司2026年35XPE，下调目标价至31.15元，维持“增持”评级。

4. 事件：8月22日，公司发布2025年半年报，25H1实现营收59.6亿元，同比下滑14.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比下滑28.3%；其中25Q2实现营收30.6亿元，同比下滑15.7%，实现归母净利润3.9亿元，同比下滑35.1%。

5. 会员业务保持韧性，运营商、广告业务出现边际改善。

6. 25H1会员业务收入达25亿元，略有增长，根据QM数据，25H1芒果TVMAU均值同比增长14.2%，未来或有更多用户转化为付费会员。

7. 25H1运营商业务收入达8亿元，同比增长约7%，在经历电视大屏整治后重新步入增长通道。

8. 25H1广告业务收入达15.9亿元，同比下滑7.8%，主因品牌广告市场复苏相对滞后，环比来看Q2较Q1已有回暖。

9. “广电21条”利于剧集创作及上线，公司有望推出更多爆款剧集。

10. 8月18日，广电总局《若干举措》指出，要实施“内容焕新计划”，加强内容创新；改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长等管理政策；改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率等。

11. 公司目前储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧近百部，在最新政策支持下有望推出更多爆款剧集。

12. 此外，公司加速布局微短剧，25H1上线微短剧1179部，同比增长近7倍，基于《乘风》《还珠》《新龙门客栈》等一系列现象级IP改编的短剧将陆续上线。

13. 风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期等。