国泰海通证券-图南股份-300855-2025年中报点评：订单充足，零部件业务逐步发力

“精选摘要：绩低于预期。其中2025Q1、Q2归母净利润分别为0.42、0.51亿元，环比呈现上升趋势。考虑到公司下游需求的波动，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为3.12/3.86(原4.97/5.87亿元)，新增2026年归母净利润预测为4.58亿元，对应EPS分别为0.79/0.9。”

1. 本报告导读：公司2025年上半年业绩低于预期，主要由于下游需求的节奏波动导致。

2. 公司加强了民用领域的拓展并延申到零部件领域，公司在手订单充足，中长期发展无忧。

3. 投资要点：维持“增持”评级。

4. 公司2025年上半年实现营收5.99亿元，同比下降18.16%，实现归母净利润0.93亿元，同比下降51.41%，公司业绩低于预期。

5. 其中2025Q1、Q2归母净利润分别为0.42、0.51亿元，环比呈现上升趋势。

6. 考虑到公司下游需求的波动，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为3.12/3.86(原4.97/5.87亿元)，新增2026年归母净利润预测为4.58亿元，对应EPS分别为0.79/0.97/1.16元。

7. 参考同类公司，给予公司2025年45倍PE进行估值，上调公司目标价至35.55元（原27.25元），维持“增持”评级。

8. 订单充足，长期需求趋势不变。

9. 根据公司2025年中报，截止公司2025年6月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50亿元（2024年公司该项目金额为5.20亿元），其中5.55亿元预计将于2025年度确认收入，5.30亿元预计将于2026年度确认收入，6.65亿元预计将于2027年度确认收入，公司订单充足。

10. 下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等高端装备产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，公司所生产的材料是这些下游产品的重要组成。

11. 部分，长期需求向好的态势不变。

12. 下游客户的需求节奏影响公司营收，公司积极调整产品结构。

13. 根据公司2024年年报，公司下游客户需求波动，且研发及建设投入转化周期长，影响了公司的营收节奏。

14. 公司积极转变，增加了变形高温合金等产品在高端民用领域的市场拓展，稳步调整自身的产品结构。

15. 零部件业务预期开始发力。

16. 公司子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。

17. 在2024年，该子公司已经实现小批量生产。

18. 子公司图南智造“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”仍在建设之中。

19. 我们预期公司的零部件业务讲逐渐开始发力。

20. 风险提示：原材料价格大幅波动，军品需求波动风险。