国泰海通证券-时代电气-688187-2025年半年报点评：业绩稳健增长，多业务取得积极进展

“精选摘要：9.99亿元，同比+1.32%。工业变流实现纯电动矿用车牵引变流器批量应用及海外高端用户突破，完成收入3.59亿元，同比+110.08%。新能源发电中标容量位居国内前列，同时光伏、储能PCS和制氢产品均在海外实现首单突破，完成收入10.47亿元，同比+42.94%。海工装备新获国内外多个订。”

1. 本报告导读：2025H1，公司轨交装备、新型装备协同发展，归母净利润同比增长12.93%，我们看好公司继续维持领先的市场地位，两大业务有望取得更多突破。

2. 投资要点：投资建议：公司轨交装备有望持续受益动车组大修及老旧机车替换，同时新兴业务凭借政策催化、能源转型、国产替代等因素保持较快增长，我们维持公司2025-2027年归母净利润为39.11/43.23/47.42亿元。

3. 参考可比公司，我们采用分部估值法，给予公司2025年20.4倍综合PE，对应目标价58.75元，维持增持评级。

4. 事件：公司公告2025年半年报，利润稳健增长。

5. 25H1，公司实现收入122.14亿元，同比+17.95%；实现归母净利润16.72亿元，同比+12.93%，实现扣非归母净利润15.88亿元，同比+37.04%。

6. 25H1，公司经营活动现金净流入18.79亿元，同比+188.52%。

7. 轨交装备：盈利能力优化，投资需求、市场地位稳健。

8. 25H1，铁路资本开支及客货运量增势良好，公司轨交装备实现收入69.11亿元，同比+12.58%，实现毛利率37.92%，同比+6.69pct。

9. 其中，轨交电气装备收入55.15亿元，同比+11.48%，动车组、机车、城轨牵引系统市占率维持领先。

10. 轨道工程机械收入5.63亿元，同比+1.05%，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单。

11. 通信信号系统收入4.70亿元，同比+13.11%，干线铁路信号产品市占率保持稳定，城轨首个FAO项目宁波8号线正式开通。

12. 其他轨交装备实现收入3.63亿元，同比+65.65%。

13. 新兴装备：多元协同发展，新能源发电增速亮眼。

14. 25H1，公司新兴装备实现收入52.44亿元，同比+25.88%，毛利率为24.42%，同比+1.48pct。

15. 其中，基础器件的宜兴3期产线已于6月底达到设计产能，车规级SiC模块完成首次小批量交付，光伏、汽车获得新突破，实现收入24.16亿元，同比+29.12%。

16. 新能源汽车电驱稳居行业前列，实现收入9.99亿元，同比+1.32%。

17. 工业变流实现纯电动矿用车牵引变流器批量应用及海外高端用户突破，完成收入3.59亿元，同比+110.08%。

18. 新能源发电中标容量位居国内前列，同时光伏、储能PCS和制氢产品均在海外实现首单突破，完成收入10.47亿元，同比+42.94%。

19. 海工装备新获国内外多个订单，电动水下机器人拿下首套订单，实现收入4.23亿元，同比+4.37%。

20. 风险提示。

21. 铁路投资放缓；国铁集团招标不及预期；产能爬坡放缓。