国泰海通证券-丸美生物-603983-2025年半年报点评：Q2收入高增，投放加大利润承压

“精选摘要：丸美、恋火品牌同步高增，眼部产品引领增长。分品牌看，25H1丸美品牌收入12.5亿元，同比+34.36%，天猫旗舰店核心单品CR5达73%，集中度进一步提升；4月上新小金针面膜霸榜涂抹面膜新品榜TOP1。PL恋火25H1收入5.16亿元，同比+23.87%，618期间线上GMV突破3.5亿。”

1. 本报告导读：公司2025Q2收入略超预期，丸美、恋火两大品牌同步高增，但因短期营销投入加大利润端承压，预计未来随主品牌大单品进入收获期，盈利能力有望逐步改善。

2. 投资要点：公司近几年在线上渠道以及大单品策略下收入保持高速增长，但短期受线上费用高涨影响盈利略有承压，小幅下调2025-2027年EPS预测至1.05（-0.08）、1.40（-0.08）、1.74（-0.08）元，参考同业估值、考虑公司成长性高于行业平均、后续利润有望逐步释放，给予2026年PE40x，上调目标价至56元，维持“增持”评级。

3. 25Q2收入高增，短期营销投放加大利润承压。

4. 2025H1公司营收、归母、扣非净利润17.69、1.86、1.77亿元，同比+30.83%、+5.21%、+6.64%，对应单25Q2营收、归母、扣非净利润9.23、0.51、0.43亿元，同比+33.53%、-23.08%、-30.22%，收入在线上渠道高增拉动下略超预期，但利润因短期投放加大低于预期。

5. 25Q2公司毛利率73.3%（-1.47pct），销售费率60.5%（+4.76pct），主要因线上流量成本持续高涨&公司加码品牌建设及科学传播，管理费率2.8%（-0.9pct）系内部控费到位，研发费率2.7%（-0.15pct），归母净利率5.5%（-4.04pct）。

6. 丸美、恋火品牌同步高增，眼部产品引领增长。

7. 分品牌看，25H1丸美品牌收入12.5亿元，同比+34.36%，天猫旗舰店核心单品CR5达73%，集中度进一步提升；4月上新小金针面膜霸榜涂抹面膜新品榜TOP1。

8. PL恋火25H1收入5.16亿元，同比+23.87%，618期间线上GMV突破3.5亿。

9. 分品类看，25H1公司眼部、护肤、洁肤、美容品类分别收入2.06、3.65、0.66、2.68亿元，分别+65%、+26%、+21%、+29%，预计眼部产品在丸美小红笔大单品带动下增长迅猛。

10. 线上引领增长，占比超88%成为主力渠道。

11. 分渠道看，25H1公司能给线上收入15.71亿元，同比+37.85%，线上占比超88%，公司坚持“多平台协同、精细化运营”策略，实现用户增长与销售提效的双突破。

12. 其中丸美天猫会员成交金额同比+28%，店播销售同比+59%，品牌粘性持续提升；线下渠道收入1.97亿元，同比-7.07%不达预期，丸美品牌积极为线下设计专供产品，同时举办护肤沙龙、尝试进驻新兴美妆店等，延续多渠道发展。

13. 风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、线上费用高涨。