信达证券-喜临门-603008-AI床垫增长显著，线上渠道表现靓丽

“精选摘要：动。2025Q2期间费用率27.49%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.11%/4.07%/2.10%（同比+1.46pct/-1.19pct/+0.04pct）。公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数60.70天（同比-7.59天）、应收账款周转天数51.。”

1. 事件：公司发布2025半年报。

2. 2025H1公司实现收入40.21亿元（同比+1.6%），归母净利润2.66亿元（同比+14.0%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+16.5%）；2025Q2公司实现收入22.90亿元（同比+4.3%），归母净利润1.95亿元（同比+22.4%），扣非归母净利润2.00亿元（同比+34.3%）。

3. 点评：核心品类持续巩固优势，AI床垫产品带来增量。

4. 分品类看，2025H1公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收26.6/9.2/3.3/1.1亿元，同比+10%/-13%/-24%/+115%，床垫品类表现较为突出；2025Q2床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收15.3/5.1/1.8/0.7亿元，分别同比+11%/-9%/-20%/+235%。

5. 公司产品端继续以“健康睡眠”为核心，积极拥抱AI技术应用，持续向科技型睡眠解决方案供应商转型。

6. 以主品牌“喜临门”为代表的核心床垫品类强化市场主导地位，充分享受“以旧换新”政策巩固竞争优势；全新智慧睡眠生态品牌“aise宝褓”则在AI床垫新兴品类实现突破式增长，现已完成高线城市及主流电商渠道覆盖，新推出aise宝褓云享系列、与强脑科技联名的“宝褓·BrainCo”AI床垫等新产品。

7. 展望下半年，公司仍将深化AI技术应用、巩固战略转型成果，加速构建睡眠科技产业生态。

8. 线上渠道发力带动零售增长，工程业务态势良好。

9. 分业务看：1）自主品牌零售：2025H1收入25.3亿元，同比+5%；其中线下/线上分别实现收入14.6/10.7亿元，分别同比-8%/+30%。

10. 2025Q2收入14.5亿元，同比+9%；其中线下/线上分别实现收入7.8/6.8亿元，分别同比-4%/+31%。

11. 线上渠道得益于全价格带产品矩阵搭建完成、“以旧换新”政策支持及新品类产品放量实现较快增长；线下渠道也不断推进零售转型、深耕存量市场，截止2025Q2喜临门/M&D（含夏图）专卖店数量分别为4883/421家，分别较年初减少120/4家。

12. 2）自主品牌工程：2025H1收入2.9亿元，同比+23%；2025Q2收入1.7亿元，同比+32%，聚焦高端住宿业态并拓展新场景、兼顾新建增量及存量改造需求。

13. 3）OEM：2025H1年收入10.8亿元，同比-8%，2025Q2收入6亿元，同比-9%。

14. 4）跨境电商：2025H1收入1.3亿元，同比-17%。

15. 利润率改善较为明显，存货周转效率提升。

16. 2025H1公司毛利率36.28%（同比+1.51pct），归母净利率为6.63%（同比+0.73pct），我们预计主要系线上渠道毛利率提升所致。

17. 费用率方面，2025H1期间费用率为28.31%（同比+0.68pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.74%/5.19%/2.05%（同比+1.44pct/-0.42pct/-0.23pct）。

18. 2025Q2毛利率38.42%（同比+2.60pct），归母净利率8.53%（同比+1.26pct），我们认为主要受客单价提升及AI产品放量带动。

19. 2025Q2期间费用率27.49%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.11%/4.07%/2.10%（同比+1.46pct/-1.19pct/+0.04pct）。

20. 公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数60.70天（同比-7.59天）、应收账款周转天数51.31天（同比+6.60天）、应付账款周转天数94.57天（同比-8.96天）。

21. 现金流保持充沛，积极分红回馈股东。

22. 2025H1公司经营性现金流为-0.40亿元（同比+1.34亿元），收益质量依然保持较好水平。

23. 此外公司宣布派发2025半年度分红1.04亿元，占当期归母净利润的39.03%，持续回馈股东。

24. 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.5/4.9/5.2亿元，对应PE为14.6X/13.6X/12.7X。

25. 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。