招商证券-日辰股份-603755-餐饮渠道表现平淡，费用收缩盈利改善

“精选摘要：户及渠道拓展为主，H2期待需求复苏带动公司收入提速，利润有望随成本下降及费用高效投放持续改善。投资建议：餐饮渠道表现平淡，费用收缩盈利改善。25Q2公司收入/归母净利润分别同比+6.85%/+11.04%，收入表现平淡，并购的烘焙新业务贡献增量，费用收缩盈利改善。面对整体需求压力，公司上半。”

1. 25Q2公司收入/归母净利润分别同比+6.85%/+11.04%，收入表现平淡，并购的烘焙新业务贡献增量，费用收缩盈利改善。

2. 面对整体需求压力，公司上半聚焦资源提升客户粘性，保证基本盘稳健，并积极探寻外延扩张寻求增长。

3. 新并购的嘉兴艾贝棒食品不仅补充业务线能力，同时嘉兴基地建设强化柔性生产及异地布局能力，为后续品类扩张与订单承接提供支撑，期待进一步释放协同效应。

4. 考虑到当前整体需求环境仍处于弱复苏阶段，我们对此前盈利预测有所调整，预计25-27年EPS分别为0.77元、0.82元与0.85元，维持“增持”投资评级。

5. Q2收入/归母净利润分别同比+6.85%/+11.04%。

6. 公司25H1实现营业收入2.04亿元，同比+8.63%，归母净利润0.35亿元，同比+22.64%，归母扣非净利润0.35亿元，同比+27.73%。

7. 单Q2看，公司收入1.02亿元，同比增长6.85%，归母净利润0.18亿元，同比增长11.04%，归母扣非净利润0.17亿元，同比增长14.15%。

8. Q2公司现金回款1.06亿元，同比+22.18%，增速快于收入。

9. 经营性净现金流0.18亿元，同比+78.75%，主要得益于销售收现稳定和成本管控有效。

10. 餐饮渠道需求平淡，并购新业务贡献增量。

11. 分品类看，Q2酱汁收入0.68亿，同比-8.23%，粉体/食品添加剂收入0.21亿/74万，同比+10.84%/+77.96%；分渠道看，Q2餐饮渠道收入0.49亿，同比+3.18%，主要受餐饮整体平淡影响，食品加工渠道收入0.36亿，同比+6.43%，环比有所放缓，品牌定制渠道收入0.11亿，同比+7.93%，直营商超同比+897.62%，主要系公司拓展品牌零售企业及大型商业超市合作领域，直营电商渠道同比-65.97%，经销商零售渠道同比-46.86%。

12. 今年3月公司完成收购嘉兴艾贝棒食品，新增烘焙类食品业务收入1048万元。

13. 截止25H1末，公司经销商数量为47家，相比Q1减少8家。

14. 结构影响毛利率，费用率改善净利率提升。

15. 公司25H1/25Q2毛利率同比+0.11pct/-0.7pct至38.27%/37.35%，主要系今年3月公司收购艾贝棒后艾贝棒的冷冻面团业务毛利率相对较低影响整体结构，剔除新业务影响原有业务毛利率同比提升1.66pcts。

16. 25H1/25Q2销售费用率5.00%/4.72%，同比-2.52pct/-2.24pct，主要系市场推广费支出的下降，管理费用率8.28%/7.08%，同比-0.58pct/-0.76pct，由于费用率改善对冲毛利率下降，25H1/Q2归母净利率17.30%/17.19%，同比+1.98pct/+0.65pct。

17. H2展望：期待餐饮需求复苏，盈利有望持续改善。

18. H1公司整体需求受外部环境影响相对平淡。

19. 其中，餐饮及食品加工等存量渠道深化客户粘性，依托研发优势为原有客户开发近四百款定制新品，并加强与国际连锁餐饮的战略合作，支撑核心业务平稳增长；增量渠道方面，并购的嘉兴艾贝棒食品并表带动商超渠道显著增长，直营电商及经销商零售渠道持续承压。

20. 当前公司重心仍以B端客户及渠道拓展为主，H2期待需求复苏带动公司收入提速，利润有望随成本下降及费用高效投放持续改善。

21. 投资建议：餐饮渠道表现平淡，费用收缩盈利改善。

22. 25Q2公司收入/归母净利润分别同比+6.85%/+11.04%，收入表现平淡，并购的烘焙新业务贡献增量，费用收缩盈利改善。

23. 面对整体需求压力，公司上半聚焦资源提升客户粘性，保证基本盘稳健，并积极探寻外延扩张寻求增长。

24. 新并购的嘉兴艾贝棒食品不仅补充业务线能力，同时嘉兴基地建设强化柔性生产及异地布局能力，为后续品类扩张与订单承接提供支撑，期待进一步释放协同效应。

25. 考虑到当前整体需求环境仍处于弱复苏阶段，我们对此前盈利预测有所调整，预计25-27年EPS分别为0.77元、0.82元与0.85元，维持“增持”投资评级。

26. 风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期等。