方正证券-同花顺-300033-1H25业绩点评：好于预期，交投业绩弹性显现

“精选摘要：大模型技术与金融信息服务业务深度融合，产品应用持续落地。2025上半年公司升级多个智能产品，推动前沿大模型技术应用，问财投资助手实现革命性进化，从单一推理模型跃升为自主规划推理智能体，可实现“边想、边查、边搜”，显著减少幻觉与格式错误；公司建立并开源全球首个专为真实金融场景设计的大语言模型。”

1. 事件：8月22日，同花顺发布2025年半年报，略好于预期。

2. 1H25公司实现营业总收入17.8亿元/yoy+28.1%，实现归母净利润5.0亿元/yoy+38.3%；2Q25公司实现归母净利润3.8亿元/yoy+47.3%/qoq+217%。

3. 高交投景气度助推公司增值电信服务、广告导流业务收入高增，基金销售业务略承压。

4. 2025上半年资本市场活跃度保持高位，高市场贝塔的增值电信业务、广告导流业务收入高增助推公司业绩增长；1H25公司增值电信服务业务、软件销售及维护业务、广告及互联网业务、基金销售及其他业务分别实现收入8.6、1.1、6.4、1.7亿元，分别同比+11.9%、+7.7%、+83.2%、-0.04%，贡献收入占比为48.3%、6.2%、36.0%、9.4%。

5. 业务毛利率提升，费用管控良好。

6. 分业务毛利率看，1H25公司增值电信服务业务、软件销售及维护业务、广告及互联网业务、基金销售及其他业务毛利率分别为83.2%、81.1%、93.4%、85.4%，分别同比+0.78%、+0.89%、+2.06%、-0.02%。

7. 费用端看，2025上半年公司费用管控良好，1H25公司研发费用、销售费用、管理费用分别为5.8、3.3、1.2亿元，分别同比1.9%、+38.2%、+8.8%，销售费用高增主因公司加大营销力度，宣传推广费、销售人员薪酬增加；1H25公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为32.6%、18.8%、7.0%，分别同比-9.98pct、+1.37pct、-1.24pct。

8. 增值电信业务在手订单充足，客户体量优势突出，看好下半年增值电信业务、广告导流业务收入延续高增态势。

9. 从软件销售情况看，1H25公司增值电信收入8.6亿/yoy+11.9%，1H25公司销售商品、提供劳务现金流入为27.2亿/yoy+73.1%，期末合同负债23.1亿元/较24年末+55.7%/为后续收入确认奠定基础。

10. 从客户资源看，得益于资本市场活跃，叠加公司将产品与大模型技术深度融合、不断提升用户体验，公司网站及APP用户活跃度明显回升，用户粘性和停留时长持续改善；2025年7月同花顺炒股票APP月活达到3501万人/较年初-3.5%，位居证券服务类应用龙头。

11. 考虑到同花顺C端软件按履约进度确收、导流业务通常4Q确收较多，我们预计本轮市场景气度提升带来的业绩增量有望在下半年逐步体现，看好增值电信业务、广告导流业务下半年收入延续高增态势。

12. 大模型技术与金融信息服务业务深度融合，产品应用持续落地。

13. 2025上半年公司升级多个智能产品，推动前沿大模型技术应用，问财投资助手实现革命性进化，从单一推理模型跃升为自主规划推理智能体，可实现“边想、边查、边搜”，显著减少幻觉与格式错误；公司建立并开源全球首个专为真实金融场景设计的大语言模型评估基准BizFinBench，包含10万+条高质量中文金融问答数据，覆盖数值计算、逻辑推理、信息抽取、预测识别、知识问答五大维度。

14. 投资分析意见：同花顺作为金融AI领军企业，高交投景气下增值电信服务、广告导流主业弹性充足，持续AI投入构筑长期成长动能，维持“强烈推荐”评级。

15. 预计2025-2027E同花顺归母净利润分别为26.6、30.1、33.7亿元，同比+46%、+13%、+12%，25-27E动态PE为81.1x、71.6x、63.9x。

16. 风险提示：A股市场交投低迷；iFinD销售拓展不及预期；金融大模型更新迭代不及预期。