国海证券-回天新材-300041-2025年半年报点评：锂电、电子业务驱动增长，2025H1公司业绩同比改善

“精选摘要：深化研发创新，产品迭代升级并实现量产2025年上半年，公司围绕新产品技术开发、产品应用迭代升级、材料自主开发等方面推进研发工作：新增立项重点研发项目22项，涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等，其中14项进入量产阶段；公司及子公司新增取得发明专利授权6项，申请受理发明专利11项。”

1. 事件：2025年8月20日，回天新材发布2025年半年报：2025年上半年，公司实现营业收入21.68亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长24.64%；销售毛利率22.46%，同比提升3.38个百分点，销售净利率6.66%，同比减少0.12个百分点；加权ROE为4.95%，同比增加0.22个百分点；经营活动现金流净额为0.29亿元。

2. 2025Q2单季度，公司实现营业收入10.97亿元，同比增长5.15%，环比增长2.42%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长6.18%，环比减少25.21%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长41.47%，环比减少25.08%。

3. 投资要点：主营产品销量大幅增加，2025H1营收及净利润同比增长2025年上半年，公司保持了稳健发展的良好态势，实现营业收入21.68亿元，同比增长7.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长4.18%；主营胶粘剂产品销量约16万吨，同比增长25.56%。

4. 汽车业务领域方面，公司在锂电头部客户的业务不断突破，导热结构胶销量翻倍增长，负极胶PAA实现满产满销，负极胶SBR稳定批量交付，市占率显著提升，锂电业务半年收入同比翻番。

5. 电子业务领域方面，深挖智能电器、电源等传统领域的业务份额，推进新基地产能释放，实现该领域产品销量同比增长约29%。

6. 光伏领域方面，公司以“技术储备+客户绑定”双轮驱动，通过新老产品组合推广，实现光伏用胶销量同比增长约9.3%，市占率保持行业领先。

7. 分产品板块来看，有机硅胶板块实现营业收入10.42亿元，同比增长0.6%，毛利率19.0%，同比+1.2个pct；聚氨酯胶板块实现营业收入5.84亿元，同比增长40.4%，毛利率26.9%，同比+6.0个pct。

8. 深化研发创新，产品迭代升级并实现量产2025年上半年，公司围绕新产品技术开发、产品应用迭代升级、材料自主开发等方面推进研发工作：新增立项重点研发项目22项，涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等，其中14项进入量产阶段；公司及子公司新增取得发明专利授权6项，申请受理发明专利11项，取得实用新型专利授权1项。

9. 公司不断推动研发创新，成果得到量产转化，有效支撑了公司的可持续发展和盈利能力提升。

10. 电子业务产品高端化加速，看好未来实现持续增量2025年上半年，电子行业呈现出结构性复苏与分化增长态势。

11. 公司一方面深耕新兴领域，不断挖掘消费电子、汽车电子赛道新机会点，导热胶、UV胶、环氧底填胶、芯片EB胶、PUR胶等产品在手机、可穿戴设备、车载等应用场景成功复制、推广，取得增量订单，芯片封装的一级底填、TIM1凝胶、LID粘接等高端产品在客户处进入批量阶段，电子业务产品高端化加速。

12. 同时，随着电子胶产品需求的持续提升，公司广州工厂产能利用率稳步提升，当前产能利用率约75%，预计随着下游订单的进一步释放和产能的持续消化，2025全年有望实现较高产能利用率。

13. 看好公司未来电子业务产品的驱动发展，实现持续增量。

14. 盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别46.48、52.17、58.03亿元，归母净利润分别为2.35、3.20、3.96亿元，对应的PE分别为26、19和16倍。

15. 考虑到公司作为工程胶粘剂龙头，多点有望实现持续增量，维持公司“增持”评级。

16. 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。