开源证券-固收专题：美联储鸽派，转债行情再增利好

“精选摘要：，当前转债新一轮上涨周期之中，以及随着转债市场的逐渐上涨，开始处于“转债价格高、转股溢价率适中”的组合之中，建议参与120元及以上的股性转债，重点关注转债正股上涨的收益。受益标的上，稳健标的，包括上银、常银、华安、牧原等转债；弹性标的，包括欧通、道通、集智、银轮、甬矽、鼎龙、利民、中宠转2。”

1. 市场回顾大类资产方面：2025年8月18-22日上证综指、万得全A分别上涨3.49%、3.87%，全市场日均成交额2.59万亿。

2. 行业上，通信、电子、综合、计算机等表现良好。

3. TMT等行业继续领涨，或主要是与DeepSeek发布新模型V3.1，以及官微留言UE8M0FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计推动。

4. 标普500上涨0.27%、纳斯达克下跌0.58%，美国就业走弱和美联储鸽派下震荡。

5. 转债市场方面：中证转债上涨2.83%，截至2025年8月22日，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为135元、27%、28%。

6. 赎回条款，崇达转2、东杰、设研、海泰、华医、荣泰、大元等转债提前赎回，思特、易瑞、远信、赛龙、万凯、东风、华懋等转债不提前赎回。

7. 下修条款，起帆等转债下修，科华、声迅、丝路、山玻等转债不下修。

8. 市场动态（1）2025年8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上讲话，暗示尽管当前存在通胀上行风险，但美联储仍可能在未来数月降息。

9. 美联储态度转向鸽派，全球流动性宽松下，权益风险资产利好。

10. （2）2025年8月19日，宇树科技发布新款人形机器人预告海报，配文“敬请期待”。

11. 根据官方海报，机器人将配备31个关节。

12. 人形机器人产业趋势良好。

13. （3）2025年8月21日，DeepSeek官微留言：UE8M0FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。

14. AI模型硬件和软件国产化良好，带动国产算力链上涨。

15. （4）2025年8月22日，据TheInformation报道，英伟达或已指示其供应商停止生产与H20芯片相关的产品。

16. 虽然H20芯片进口打开，但国产算力有望逐步替代。

17. （5）下周关注事件：英伟达发布二季度财报、华为智界和问界新品发布会、鸿蒙生态大会召开、8月PMI指数等。

18. 转债观点本周市场重点事件包括：美联储转向鸽派、DeepSeek发布V3.1模型和DeepSeek官微留言：UE8M0FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。

19. 转债市场继续上涨行情，主要受英伟达可能停止生产H20，以及DeepSeek官微留言UE8M0FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计，或意味着国产的算力芯片或逐步替代英伟达产品，提升整个国产链的预期。

20. 人形机器人领域，宇树科技发布新款机器人海报，产业趋势继续发展良好。

21. 我们认为，对于人工智能AI和人形机器人，产业趋势确定性明显，且当前随着算力需求爆发和机器人不断技术迭代和量产化准备，趋势得到进一步强化。

22. 另一方面，科技发展趋势之中，中国企业的竞争力显著增强，包括本周DeepSeek事件和H20芯片可能停止生产，或意味着国内企业竞争优势得到确认，国产链有望获得更大的市场份额和价值量。

23. 展望后市，我们认为，考虑到产业趋势发展良好和流动性充裕的宏观环境，以及美联储鸽派预期之后，当前市场的上涨行情或持续。

24. 策略上，当前转债新一轮上涨周期之中，以及随着转债市场的逐渐上涨，开始处于“转债价格高、转股溢价率适中”的组合之中，建议参与120元及以上的股性转债，重点关注转债正股上涨的收益。

25. 受益标的上，稳健标的，包括上银、常银、华安、牧原等转债；弹性标的，包括欧通、道通、集智、银轮、甬矽、鼎龙、利民、中宠转2等转债。

26. 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。