方正证券-中煤能源-601898-公司点评报告：高长协叠加降本助力稳健经营，中期分红常态化体现长期价值

“精选摘要：比增长1.4%，公司产销量较为稳定。2）售价方面，受到市场煤价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但高长协的动力煤价格较相对坚挺。公司煤炭售价471元/吨，同比-19.2%；自产煤均价470元/吨，同比-19.5%，其中动力煤售价436元/吨，同比-14.7%，炼焦煤售价885元/吨，同比3。”

1. 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入744.36亿元，同比下降19.95%；实现归母净利润为77.05亿元，同比下降21.28%；其中Q2实现营业收入360.44亿元，同比下降24.26%；实现归母净利润为37.27亿元，同比下降22.65%。

2. 长协机制下煤价降幅较小，自产煤降本效果明显。

3. 1）产销方面，2025H1公司实现商品煤售量12868万吨，同比-3.6%，其中自产商品煤销量6711万吨，同比增长1.4%，公司产销量较为稳定。

4. 2）售价方面，受到市场煤价下滑影响，公司煤炭售价也有所下滑，但高长协的动力煤价格较相对坚挺。

5. 公司煤炭售价471元/吨，同比-19.2%；自产煤均价470元/吨，同比-19.5%，其中动力煤售价436元/吨，同比-14.7%，炼焦煤售价885元/吨，同比35.4%。

6. 公司动力煤以长协为主，下滑幅度相对较小，而炼焦煤价下跌幅度较大。

7. 3）成本毛利方面，公司降本增效成果明显，2025H1公司自产商品煤成本263元/吨，同比-10.2%，自产煤吨毛利208元/吨，同比-28.2%。

8. 4）总体而言，公司实现煤炭收入606亿元，同比-22.1%，实现营业成本462亿元，同比-20.2%；煤炭业务实现毛利143亿元，同比下降27.7%。

9. 煤化工产品利润承压，甲醇盈利改善。

10. 1）2025H1公司实现烯烃销量66万吨，同比-13.2%，烯烃均价6681元/吨，同比-3.9%，单位成本6431元/吨，同比+9.6%。

11. 2）2025H1公司实现尿素销量121万吨，同比+2.6%，尿素均价1756元/吨，同比-19.0%，单位成本1308元/吨，同比-11.0%。

12. 3）甲醇利润同比大幅改善，2025H1公司实现甲醇销量99.7万吨，同比+16.1%，甲醇均价1770元/吨，同比-0.2%，单位成本1304元/吨，同比-23.5%，甲醇吨毛利466元，同比+585%。

13. 新产能方面，煤、电及新能源项目不断推进。

14. 煤炭方面：蒙陕区域年产2,000万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放，里必煤矿400万吨/年无烟煤项目预计明年投产。

15. 煤化工：陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设。

16. 电力：安太堡2×350MW低热值煤发电项目投产，100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加快实施，新能源进入加速建设阶段。

17. 经营相对稳健，中期分红成为常态。

18. 2025年中期每股派发现金红利0.166元（含税），占国际准则口径下利润的30%，对应8月23A股股息率为1.4%，对应H股股息率为1.9%。

19. 盈利预测及估值：预计公司2025-2027年实现归母净利润150/160/169亿元，同比-22.27%/+6.79%/+5.66%，维持公司“强烈推荐”评级。

20. 风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。