国海证券-途虎~W-9690.HK-2025年中报点评：门店稳健扩张，交易用户数高增

“精选摘要：于轮胎及底盘零部件以及汽车维修的毛利率下降；其他收入及收益为人民币89.7百万元，较去年同期的21.0百万元增加326.1%，该增加主要源于2025年上半年收到的政府补助有所增加。盈利预测和投资评级我们预测公司2025-2027年营业收入分别为159.60/176.21/193.18亿元，。”

1. 事件:途虎-W于2025年8月21日发布2025年中报：2025年上半年，营收78.77亿元，同比增长10.5%；毛利润19.82亿元，同比增长7.4%；经调整净利润4.10亿元，同比增长14.6%；经营业绩稳中有升。

2. 投资要点:门店稳健扩张，交易用户数高增截至2025年6月末，途虎工场店数量从去年同期的6311家增长至7205家，同比增长14.2%，在门店总规模和增速方面继续大幅领跑行业。

3. 交易用户数从21.4百万人增长至26.5百万人，同比增长23.8%，上半年公司持续在专业能力建设、品牌心智塑造方面投入资源，并积极引入AI技术优化用户体验，为用户带来真正更便捷和安心的服务。

4. 毛利率稳中略下滑，其他收入增加2025年上半年，毛利率从去年同期的25.9%小幅下降至2025年同期的25.2%，主要由于轮胎及底盘零部件以及汽车维修的毛利率下降；其他收入及收益为人民币89.7百万元，较去年同期的21.0百万元增加326.1%，该增加主要源于2025年上半年收到的政府补助有所增加。

5. 盈利预测和投资评级我们预测公司2025-2027年营业收入分别为159.60/176.21/193.18亿元，同比+8%/+10%/+10%；经调整净利润分别为7.55/9.39/12.15亿元，同比+21%/+24%/+29%；对应经调整PE分别为20.8/16.7/12.9X。

6. 我们认为公司处于开店扩张周期，公司经营管理能力强，经营质效持续提升，维持“买入”评级。

7. 风险提示汽车维保需求不及预期风险；行业竞争格局恶化风险；公司业绩不及预期风险；门店扩张不及预期风险；新能源车业务不及预期风险；估值中枢波动风险。