方正证券-专题研究：把握科创债投资浪潮

“精选摘要：起，低隐含评级利差空间较大科创债交易热度有所上升。成交量：自2025年3月成交量破千亿以来，科创债成交量不断提升，6月成交量总额突破2000亿元。换手率方面：今年3月以来，科创债换手率一直维持在6%以上，4月到7月，换手率持续攀升，到7月换手率提升至9.59%。利差视角：隐含评级AAA、A。”

1. 科创债，是指由科技创新领域相关企业发行以及将募集资金用于支持科技创新发展的债券。

2. 5月7日，科创债新政正式发布今年两会，央行提出建设债市“科创板”，5月7日国新办发布会再提科创债，当日交易所、交易商协会发布相应政策文件，债市“科创板”启动。

3. 科创债一级市场发行：快速扩容，期限拉长2025年5月以来，在债市“科技板”推出的驱动下，科创债市场迅速壮大，5月单月发行规模创历史新高。

4. 截至2025年8月15日，科创债累计发行3512只，发行规模35929亿元。

5. 科创债的发行期限主要分布在0-1年、2-3年和3-5年；发行成本跟随利率中枢下行，当前不同期限间发行成本差别缩小，但易受市场波动影响；科创债发行人主要集中于非银金融、综合和建筑装饰行业；企业性质以地方国有企业为主，央企数量也相对较多。

6. 科创债扩容，新增发行人222家，其中银行、券商及股权投资机构的加入使得非银行业、银行业发行人数量新增明显。

7. 二级市场：交投热度再起，低隐含评级利差空间较大科创债交易热度有所上升。

8. 成交量：自2025年3月成交量破千亿以来，科创债成交量不断提升，6月成交量总额突破2000亿元。

9. 换手率方面：今年3月以来，科创债换手率一直维持在6%以上，4月到7月，换手率持续攀升，到7月换手率提升至9.59%。

10. 利差视角：隐含评级AAA、AA+当前各期限间信用利差相近，隐含评级AA、AA(2)利差更高且其3-5年利差均明显高于3年以内。

11. 科创债ETF顺势而发，规模快速增长2025年6月18日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛明确指示“加快推出科创债ETF，完善配套担保与贴息机制”，当日10家公募火速上报产品，全程仅耗时8小时。

12. 首批科创债ETF于7月7日发售，7月17日上市，截至8月15日，已有8只科创债ETF规模破百亿，其中科创债ETF嘉实的规模已破200亿元，科创债ETF整体规模1161.24亿元。

13. 收益视角：因上市时点恰逢债券市场调整前夕，当前科创债ETF普遍处于破净的状态，但其于7月25日调整后的修复期净值修复速度也相对较快。

14. 把握科创债投资浪潮1）估值对比视角：隐含评级AA、AA(2)的科创债相较非科创普通城投债/非科创普通产业债部分期限收益更高，可重点关注；金融债方面，普通银行科创债相较于非科创的普通银行债而言普遍具备估值优势；券商科创债方面可关注隐含评级AAA类、AA+部分期限的品种；2）绝对估值视角：个券层面，综合考虑信用资质、流动性、估值收益率、期限等因素，筛选出包括25抚财K1、25泉汇K2、24金控K2等在内的8只国企科创债；由通威股份、红狮控股两家公司发行的7只民企科创债；3）市场波动下抗跌视角：对比2024年9月、今年3月及今年7月三个阶段科创债个券调整幅度与同期限同隐含评级科创债平均调整幅度，对3月调整结束前发行的科创债经筛选后可重点关注23江投01、太重YK01等在内的8只个券，对3月调整后发行的科创债经筛选后可重点关注KZ诚泰01、25钢联K1在内的6只个券。

15. 风险提示：政策边际变化；市场风险超预期；数据统计偏差；发行人信用风险。