国泰海通证券-老铺黄金-6181.HK-2025年中报业绩点评：产品提价在即，高端定位不断强化

“精选摘要：销售业绩高增，加快海外渠道拓展。①分区域：2025H1中国内地收入107.58亿元/同比+232%，海外收入15.97亿元/同比+455%；②分渠道：2025H1线下收入107.36亿元/同比+243%，线上收入16.18亿元/同比+313%；③单店销售与门店数：2025H1同店销售增长2。”

1. 本报告导读：公司品牌势能提升，高端定位凸显，单店销售业绩有望维持增长。

2. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级。

3. 预测2025-2027年归母净利润分别为47.53/65.30/77.92亿元，经调整净利润分别为50.22/65.84/78.46亿元。

4. 公司定位高端，享有较为明显的品牌溢价与口碑，单店增长与门店拓展具备强劲增速，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026年对应经调整净利润30倍PE，目标价1241港元（按1港元=0.92元人民币折算），维持“增持”评级。

5. 业绩简述：2025H1收入123.54亿元/同比+251.0%，销售业绩141.84亿元/同比+249.4%，经调整净利润23.51亿元/同比+290.6%，经调整净利率19.0%/同比+1.9pct，净利润22.68亿元/同比+285.8%，净利率18.35%/同比+1.7pct。

6. 公司宣派中期股息每股9.59元人民币，分红率约为73%。

7. 单店销售业绩高增，加快海外渠道拓展。

8. ①分区域：2025H1中国内地收入107.58亿元/同比+232%，海外收入15.97亿元/同比+455%；②分渠道：2025H1线下收入107.36亿元/同比+243%，线上收入16.18亿元/同比+313%；③单店销售与门店数：2025H1同店销售增长200.8%，2025H1单商场平均实现销售业绩4.59亿元，在所有珠宝品牌中，中国内地单商场平均收入、坪效第一。

9. 截至2025H1共41家自营门店，上半年新增5家门店，上海恒隆广场新门店将在2025年10月开业。

10. ④2025H1老铺黄金会员数48万，较2024年底增加13万，与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3%，验证了品牌的高端定位。

11. 提价在即，下半年毛利率有支撑。

12. 2025H1毛利率38.1%/同比-3.2pct，毛利率下降主要由于上半年提价幅度小于金价涨幅，考虑8月25日公司将实施年内第二次产品提价，下半年毛利率有望环比提升；销售费用率11.85%/同比-3.26pct，行政开支1.71%/同比-1.83pct，研发开支0.20%/同比+0.01pct，期间费用率优化主要由于公司品牌势能提升、规模效应显现。

13. 风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。