财通证券-建筑装饰行业：PPP新规出台，财政支持是落地关键

“精选摘要：目压缩规模、优化标准；3）2024年底前未开工项目，原则上不再沿用PPP模式实施。今年二季度以来，狭义基建投资4-7月增速分别为5.80%/5.06%/1.96%/-5.07%，逐月放缓已现疲态。PPP新规落地后，在建有收益率的PPP项目资金到位情况有望改善，有利于拉动基建工作量回升。运营。”

1. PPP新规落地，存量优质项目有望加快推进。

2. 2025年8月20日财政部发布《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，明确要求地方政府对项目分类分级、按优先级有序推进：1）有一定收益的在建项目优先推进；2）推进缓慢的项目压缩规模、优化标准；3）2024年底前未开工项目，原则上不再沿用PPP模式实施。

3. 今年二季度以来，狭义基建投资4-7月增速分别为5.80%/5.06%/1.96%/-5.07%，逐月放缓已现疲态。

4. PPP新规落地后，在建有收益率的PPP项目资金到位情况有望改善，有利于拉动基建工作量回升。

5. 运营期项目推进回款，建筑企业现金流或迎好转。

6. 《意见》要求，“地方依法履约按效付费，对已运营项目要按合同依法履约，将政府支出责任按规定纳入预算管理。

7. 要按绩效结果及时付费，不得以拖延竣工验收时间、延迟绩效评价等方式拖欠付费。

8. 经认定涉及拖欠企业账款的，要按照国家有关规定及时妥善解决。

9. ”《意见》明确规定可安排使用相关地方政府专项债券资金，有序处理社会资本方垫付建设成本问题，有利于建筑央企已进入运营期的项目回款，推动公司资产负债表良性修复。

10. 财政进一步发力是新规落地的关键。

11. 根据明树数据，截至2023年2月完成社会资本招标的存量PPP项目9685项，总投资162190亿元，目前约七成项目已进入运营期，存量项目运营付费和在建项目建设支出对当前政府财政均形成一定压力。

12. 截至目前，未发行的政府专项债尚有1.14万亿元，而1-7月公共预算支出到交通运输、农林水事务、城乡社区事务增速分别为3.34%/-7.69%/-3.49%，同时保证优质项目落地和运营项目履约或需要未来财政进一步发力。

13. 投资建议：施工工作量未来若能改善将利好上游水泥、钢铁等原材料企业及头部建筑公司，结合保险资金长周期考核制度加强，基本面稳健的建筑高股息标的配置价值继续凸显，我们认为一方面应重视以中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、四川路桥（600039.SH）为代表的低估值高股息央国企；另一方面以鸿路钢构（002541.SZ）、中国中冶（601618.SH）、精工钢构（600496.SH）、华阳国际（002949.SZ）为代表的材料供应商也有望从周期底部中脱颖而出。

14. 此外，区域景气度上建议关注受益新疆煤化工项目落地的中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、易普力（002096.SZ）等公司。

15. 风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济波动风险。