西部证券-凯立新材-688269-动态跟踪点评：Q2盈利能力同环比提升，科研成果持续转化

“精选摘要：t。3）公司不断拓展市场领域，催化剂整体销量同比+122.33%，收入占比较高的医药领域和基础化工领域销量同比分别增长49.26%和185.54%。同时，公司业务结构优化，单价较高的销售业务销量占比较上年同期提升37.58%，同比大幅提升，带动收入增长。发挥科研成果转化优势，加强研发储备和。”

1. 事件：公司发布25年半年报。

2. 公司25H1实现总营收10.14亿元，同比+24.86%，实现扣非归母净利0.6亿元，同比+48.74%。

3. 其中25Q2实现营收3.9亿元，同/环比-23%/-38%，实现归母净利0.39亿元，同/环比+11%/+79%，扣非净利0.40亿元，同/环比+15%/+67%。

4. 25Q2盈利能力同环比提升。

5. 1）25H1公司整体毛利率/净利率为12.00%/6.03%，同比+1.63/+0.28pct；其中25Q2毛利率为18.25%，同/环比+8.03/+10.13pct，净利率为10.10%，同/环比+3.16/+6.60pct。

6. 2）分业务看，25H1公司整体贵金属催化剂销售产品与贵金属催化剂加工产品营收分别为8.7/0.7亿元，同比+51/+5%，毛利率为9.35%/55.43%，同比+1.66/-0.69pct。

7. 3）公司不断拓展市场领域，催化剂整体销量同比+122.33%，收入占比较高的医药领域和基础化工领域销量同比分别增长49.26%和185.54%。

8. 同时，公司业务结构优化，单价较高的销售业务销量占比较上年同期提升37.58%，同比大幅提升，带动收入增长。

9. 发挥科研成果转化优势，加强研发储备和产业化能力。

10. 2025H1，公司三地四区协同发展格局已形成，铜川基地催化项目产能释放；彬州凯泰氢化丁腈橡胶产业化项目已完成主体及配套设施建设与设备安装工作，进入调试、联动、收尾阶段。

11. 公司上半年研发投入持续加大，新申请发明专利23件，累计授权专利191个，推进单原子催化、高含量贵金属催化剂迭代及数字化研发管理，提升研发效率与全链条服务能力。

12. 生产端建成多条自动化示范线，完成多个重点转化项目落地，推动进口替代与工艺升级，高性能HNBR催化体系进入试运行，持续夯实核心竞争力。

13. 投资建议：公司盈利能力修复超预期，我们预计公司25-27年归母净利为1.54/2.22/2.91亿元，对应PE为33.9/23.5/18.0x，公司新项目带来成长性，维持“买入”评级。

14. 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。