东方证券-稳健医疗-300888-消费品业务核心品类增长持续接力，看好双主业空间

“精选摘要：金同比增长76%左右，存货周转天数和应收账款天数同比均有所下降。上半年医疗板块和消费品板块营业利润率同比分别上升了0.9个百分点和1.2个百分点。在产品持续迭代和整体组织效率、渠道运营能力提升的情况下，我们预计公司未来净利率有望保持上升态势。盈利预测与投资建议根据中报，我们小幅调整公司盈利。”

1. 中报整体符合市场预期，收入快增中有去年收购GRI公司新增并表因素。

2. 上半年公司收入、盈利和扣非盈利同比分别增长31%、28%和41%，整体符合市场预期。

3. 其中收入快增中有部分去年9月收购GRI公司新增并表贡献，扣除这部分因素上半年可比收入增长在17%左右。

4. 分季度看，二季度相比一季度增速有所减缓，我们判断主要是受315事件影响短期对消费品增速有所冲击所致。

5. 消费品业务核心品类增长靓丽，且呈现持续接力态势。

6. 最早公司消费品业务的核心品类是棉柔巾，在行业中具备较强竞争力，从去年开始卫生巾和成人服饰也开始持续接力，呈现快速增长势头。

7. 中报显示，棉柔巾、卫生巾和成人服饰三大品类销售同比分别增长19.5%、67.6%和19.4%。

8. 分渠道看，消费品业务的增长主要来自于线上和商超的高增，抖音等兴趣电商成为线上增长的主要动力。

9. 我们看好公司消费品业务未来在核心品类不断创新和电商助力下的持续增长动能。

10. 医疗板块业务二季度销售呈现提速态势，未来仍看好公司手术室耗材、高端敷料等品类的快速增长能力。

11. 扣除GRI公司新增并表影响，医疗板块一季度和二季度收入同比增速分别为11.1%和15.3%，环比呈现提速态势。

12. 我们判断医疗板块的销售提速主要来自于手术室耗材、高端敷料等核心品类的驱动（剔除GRI，上半年销售分别增长18%和25.7%）。

13. 后续在品类结构持续优化和智能制造等推进之下，我们看好相关品类的持续较快增长能力。

14. 中报显示，公司经营质量呈现良好态势。

15. 上半年公司经营活动净现金同比增长76%左右，存货周转天数和应收账款天数同比均有所下降。

16. 上半年医疗板块和消费品板块营业利润率同比分别上升了0.9个百分点和1.2个百分点。

17. 在产品持续迭代和整体组织效率、渠道运营能力提升的情况下，我们预计公司未来净利率有望保持上升态势。

18. 盈利预测与投资建议根据中报，我们小幅调整公司盈利预测，预计25-27年EPS分别为1.72、2.10和2.46元（原预测为1.75、2.11和2.45元），参考可比公司，给予2025年30倍PE估值，对应目标价51.6元，维持“增持”评级。

19. 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、收购的GRI公司业绩若低于预期可能引发商誉减值风险等。