瑞银证券-金宏气体-688106-上半年特气利润仍承压，现场制气/零售气收入稳健增长

“精选摘要：元/千克以上降至13元/千克，且光伏级超纯氨价格仍处于低位，导致公司特气板块收入和毛利率同比下滑，但大宗气体/现场制气收入仍保持稳健同比增长。7月超纯氨市场价格小幅反弹，氧化亚氮价格也已企稳，我们认为或带动公司下半年净利润环比企稳。特气板块毛利率同比下滑，现场制气收入同比增29%上半年大宗。”

1. 二季度实现约3,800万元净利润公司上半年营业收入同比增长7%至13亿元，净利润同比下降49%至8,220万元。

2. 其中二季度公司净利润环比下降13%至3,820万元。

3. 我们认为或由于上半年氧化亚氮市场均价同比由20元/千克以上降至13元/千克，且光伏级超纯氨价格仍处于低位，导致公司特气板块收入和毛利率同比下滑，但大宗气体/现场制气收入仍保持稳健同比增长。

4. 7月超纯氨市场价格小幅反弹，氧化亚氮价格也已企稳，我们认为或带动公司下半年净利润环比企稳。

5. 特气板块毛利率同比下滑，现场制气收入同比增29%上半年大宗气体收入同比增长23%至5.5亿元，公司湖南区域并购子公司营业收入同比增长11%，净利润同比增长647%。

6. 特气业务收入同比下滑18%至4.2亿元，毛利率同比下滑11个百分点至21%，我们认为主要受产品价格下跌拖累。

7. 现场制气业务收入同比增长29%至1.7亿元，毛利率保持稳健（58%）。

8. 现场制气项目持续推进近期公司取得六个电子大宗载气项目，且其中汕尾项目为第二个存量替换项目。

9. 公司于2025年2月成立金宏湛江，为中集绿能（其绿色甲醇项目计划于今年四季度投产）提供现场制气服务。

10. 公司氦气业务上半年已渗透集成电路、液晶面板、医疗及工业下游客户。

11. 估值:目标价由23.80元/股下调至23.50元/股，维持买入评级根据H125业绩情况我们将2025年盈利预测下调26%，但考虑到公司主要产品超纯氨/氧化亚氮价格已企稳，2026-27年盈利预测仅下调10-11%。

12. 我们的目标价基于DCF估值法（WACC保持7.3%不变），考虑到近期市场对半导体产业链的远期增长更乐观，我们将中期增长假设由7.9%上调至9.1%，故目标价下调幅度较小，新目标价对应31倍2026EPE估值（先前为28倍2026EPE）。