瑞银证券-上海家化-600315-二季度业绩好于预期

“精选摘要：pt/+0.3ppt，净利率同比改善4ppt至2.7%。5）管理层强调新品是公司业务增长的主要驱动力，下半年将继续推出新品并加强品牌营销投放。问：公司的展望/预测是否发生了变化？答：管理层预计2025年同比扭亏，收入同比增长超10%。问：我们预计投资者会作何反应？答：我们预计投资者反应正面。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？答：上海家化发布2025年半年报。

2. 公司收入/归股东净利润同比增长4.7%/11.7%至35亿元/2.66亿元。

3. 单二季度录得收入/归股东净利润17.7亿元/0.49亿元，同比增长25%/扭亏为盈（去年同期亏损0.18亿元）。

4. 公司业绩好于我们此前预期。

5. 问：业绩中最值得关注的是什么？答：二季度：1）美妆业务收入同比增长56%至4.18亿元，我们预计二季度佰草集收入同比接近翻倍，玉泽收入同比高双位数增长；个护/创新/海外业务二季度收入同比+42%/-1%/-6%。

6. 2）二季度线上收入同比增长35%，线上收入占比提升至44%。

7. 3）毛利率同比提升5.1ppt至63.3%，我们预计或主要由于品类结构改善、新品销售占比提升及供应链效率优化。

8. 4）销售费用率同比优化4.6ppt至47.1%，我们预计或主要由于运营和投放效率提升；销售费用率/研发费用率同比-0.7ppt/+0.3ppt，净利率同比改善4ppt至2.7%。

9. 5）管理层强调新品是公司业务增长的主要驱动力，下半年将继续推出新品并加强品牌营销投放。

10. 问：公司的展望/预测是否发生了变化？答：管理层预计2025年同比扭亏，收入同比增长超10%。

11. 问：我们预计投资者会作何反应？答：我们预计投资者反应正面。