瑞银证券-江苏银行-600919-Q2业绩基本符合预期；收入增长强劲，但被费用超预期所抵消

“精选摘要：5同比增长7.9%，略低于我们预期（+8.4%）。H125收入同比增长7.8%至449亿元，隐含Q225同比增长9.4%，好于我们预测（+6.1%）且较Q125（+6.2%）提速。整体收入超预期主要由于其他非息收入增长好于预期（Q225同比下降4.6%，但好于我们预测（-25.0%）且较Q。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？答：H125该行税后净利同比增长8.0%至202亿元，隐含Q225同比增长7.9%，略低于我们预期（+8.4%）。

2. H125收入同比增长7.8%至449亿元，隐含Q225同比增长9.4%，好于我们预测（+6.1%）且较Q125（+6.2%）提速。

3. 整体收入超预期主要由于其他非息收入增长好于预期（Q225同比下降4.6%，但好于我们预测（-25.0%）且较Q125（-32.7%）有所改善）。

4. 然而，这被净手续费收入同比下降8.3%所部分抵消。

5. Q225NII同比增长16.4%，符合我们预期。

6. Q225营收超预期被运营费用（同比+13.4%）和减值费用（同比+82.5%）增长超预期所抵消。

7. 值得注意的是，H125该行有效税率同比下降10.5个百分点至10.2%，与非应税收入（如政府债券利息收入和基金分红收入）及不良贷款处置增加有关。

8. 问：业绩中最值得关注的是什么？答：（1）NIIQ225同比增长强劲（+16.4%），主要得益于AIEA同比增长22.3%，部分被NIM同比下降9个基点所抵消（经我们调整，下同）。

9. 截至Q225末，该行贷款余额同比大增18.3%，投资余额同比增长35.8%；由此，总资产增长27.0%。

10. Q2NIM为1.69%，同/环比-9/-7个基点。

11. （2）资产质量总体改善，不良贷款/特别关注贷款/逾期贷款比率为0.84%/1.24%/1.10%，环比-2/-9/-1个基点。

12. H125不良贷款生成率降至1.02%（年化），对比H224为1.39%。

13. 不过，截至Q225末，该行拨备覆盖率/拨贷比同比下降26/41个基点至331%/2.77%，部分因贷款快速扩张。

14. （3）CET1为投资者一大关注焦点，其表现坚挺，环比+13个基点至8.49%。

15. 资本充足率得益于ROE年化接近17%和RWA密度下降（环/同比-3.2/-4.4个百分点至62.9%）。

16. 问：我们预计投资者会作何反应？答：我们预计投资者反应基本中性。

17. 该行当前股价对应0.8x2025EP/BV，对比我们所覆盖的A股地方性银行同业均值为0.7x；其2025E股息率为5.1%，对比同业均值为4.5%。