瑞银证券-宝丰能源-600989-二季度净利润同比/环比增长74%/35%，内蒙烯烃项目完全达产

“精选摘要：24%/27%）；2）煤炭价格跌幅大于聚烯烃产品价格跌幅，煤制烯烃价差环比改善；3）焦炭产品价格降幅小于焦煤价格降幅，焦炭产品利润部分修复。公司拟实施中期分红，派息20.4亿元（派息率为36%），为2020年以来首次中期分红。业绩中最值得关注的是什么？烯烃销量增长，煤制烯烃价差扩大：二季度。”

1. 相较于预期，业绩表现如何？公司上半年实现营业收入228亿元，同比增长35%；实现净利润57亿元，同比增长73%。

2. 其中，二季度实现收入120.5亿元，同比/环比增长39%/12%；实现净利润32.8亿元，同比/环比增长74%/35%，符合业绩预告。

3. 我们认为公司二季度盈利增长主要受益于：1）内蒙烯烃项目产能释放带动销量增长（二季度聚乙烯/聚丙烯销量环比增长24%/27%）；2）煤炭价格跌幅大于聚烯烃产品价格跌幅，煤制烯烃价差环比改善；3）焦炭产品价格降幅小于焦煤价格降幅，焦炭产品利润部分修复。

4. 公司拟实施中期分红，派息20.4亿元（派息率为36%），为2020年以来首次中期分红。

5. 业绩中最值得关注的是什么？烯烃销量增长，煤制烯烃价差扩大：二季度聚乙烯产销量环比+23%/+24%，单价环比-8%；聚丙烯产销量环比+25%/+27%，单价环比-3%。

6. 成本端来看，二季度公司气化原料煤采购价环比下降17%至408元/吨，支撑公司煤制烯烃盈利改善。

7. 焦炭盈利环比改善：二季度公司焦炭销量170万吨，环比持平。

8. 二季度焦炭价格环比跌13%至942元，炼焦精煤采购价格环比降18%至689元。

9. 毛利贡献：公司表示二季度烯烃/焦化/煤矿毛利贡献为37.6/3.4/2.9亿元，精细化工品毛利贡献较小(3916万元)。

10. 公司的展望/预测是否发生了变化？三季度宁东基地将进行为期近一个月检修，但基于内蒙基地产量有望更多贡献，检修影响或有限。

11. 公司持续推进新项目建设，宁东四期烯烃项目（50万吨）已于2025年4月开工，计划于2026年底投产。

12. 而新疆、内蒙二期项目处于前期阶段。

13. 公司表示石化行业新增项目对产品技术、能耗要求将趋严，我们认为新增供应收紧或有利于石化整体景气度改善。

14. 估值:目标价维持23.5元/股，买入评级基于公司上半年业绩及产能规划，我们小幅度调整25/26/27年盈利预测-3%/-4%/+2%，目标价维持在23.5元/股。

15. 目标价基于DCF估值法（WACC为8.6%，不变），对应13/11倍2025/26EPE估值。