瑞银证券-江中药业-600750-Q225利润端保持增长；销售费用率同比下降

“精选摘要：同比增长7%/17%。H125毛利率为67%，同比提升2ppts；其中非处方药/处方药/健康消费品毛利率为76%/43%/39%，同比变化+1ppt/+1ppt/-2ppt。Q225毛利率同比下滑2ppts至65%。H125/Q225销售费用率同比下降5ppts/9ppts至34%/25%。”

1. 问：相对于预期，业绩表现如何？公司Q225收入为9.6亿元，同比下滑4.2%，较UBS-S预期低8.9%。

2. Q225净利润为2.4亿元（同比增长5.7%），较UBS-S预期低4.3%。

3. 公司H125收入为21.4亿元（同比下降5.8%）；净利润为5.2亿元（同比增长5.8%）。

4. 公司拟派发中期现金分红0.5元/股，对应股息支付率61%。

5. 问：业绩中最值得关注的是什么？报告期内（H125），非处方药收入同比下滑10%；处方药/健康消费品业务收入同比增长7%/17%。

6. H125毛利率为67%，同比提升2ppts；其中非处方药/处方药/健康消费品毛利率为76%/43%/39%，同比变化+1ppt/+1ppt/-2ppt。

7. Q225毛利率同比下滑2ppts至65%。

8. H125/Q225销售费用率同比下降5ppts/9ppts至34%/25%。

9. 问：公司的展望/预测是否发生了变化？在业绩说明会上，公司表示其OTC业务渠道库存保持健康水平；公司通过强化线上电商布局和线下基层市场第三终端覆盖，强化品牌建设和消费者教育以应对承压的大环境来拉动OTC业务增长。

10. 外延并购方面，公司的并购方向包括：1）巩固胃肠道、咽喉咳喘、补益维矿等核心品类，并关注女性、儿童等健康领域；2）围绕核心品类积极推动产品BD，引进优势互补、具有协同效应的产品。

11. 估值:目标价30.60元；维持买入评级我们基于SOTP估值法推导得到目标价30.60元。

12. 维持买入评级。