瑞银证券-长安汽车-000625-上半年业绩符合预期

“精选摘要：部分合资公司股票触底反弹。对于长安汽车，由于公司早在2019-20年已完成合资品牌资产重组，目前大部分利润来自自主品牌，因此近期股价表现平淡，缺少股价上涨的催化剂。估值:我们基于分部估值法得到目标价13.0元，其中传统业务基于15倍2025年预期市盈率，深蓝基于1倍2025年预期市销率，阿。”

1. 业绩会亮点1)公司重申深蓝汽车2025年全年盈利的目标，并指引阿维塔、启源2026年实现扭亏。

2. 2季度，长安新能源车型毛利率环比提升1个百分点至15%；2）公司重申全年出口70万台目标，2025年新增20万海外产能，并表示随着海外KD产能落地，新产品导入，下半年海外市场有望实现毛利率环比提升;3)公司表示2季度销售费用率较高，由于新车型营销投放以及新能源车型销量占比提升。

3. 上半年财务表现回顾上半年，长安集团销量136万台，同比基本持平。

4. 同期，公司实现利润23亿元，同比下滑19%，占我们全年利润预期44%。

5. 其中，启源亏损约10亿，同比大幅减亏近50%；深蓝合并层面亏损近3亿元，较去年上半年减亏约1亿元；阿维塔合并层面亏损约6亿元，较去年上半年亏损幅度接近。

6. 近期投资者反馈近期合资品牌产能利用率下降至50%临界点，意味着产能或加速出清，因此部分合资公司股票触底反弹。

7. 对于长安汽车，由于公司早在2019-20年已完成合资品牌资产重组，目前大部分利润来自自主品牌，因此近期股价表现平淡，缺少股价上涨的催化剂。

8. 估值:我们基于分部估值法得到目标价13.0元，其中传统业务基于15倍2025年预期市盈率，深蓝基于1倍2025年预期市销率，阿维塔基于1.5倍2025年预期市销率。

9. 中性评级。