海通国际-华致酒行-300755-跟踪报告：行业寒冬中的战略转型

“精选摘要：值愈发凸显。行业寒冬下业绩持续承压，库存减值吞噬利润空间。公司19-23年总营收实现跨越式增长，23年突破101.2亿元。24年受名酒价格倒挂、存货跌价计提增加影响，净利润出现断崖式下滑（同比-81.1%）。25H1公司总营收/归母净利润分别同比-33.6%/-63.8%；Q2单季亏损29。”

1. 酒类流通行业连锁化率仍低，头部虹吸效应加速。

2. 当前，我国酒类连锁化率仅为5%左右，远低于餐饮（23%）、药店（59%）等行业。

3. 根据《2025中国酒类零售连锁行业发展白皮书》，行业头部虹吸效应加速，门店超千家的大型连锁企业已有6家，CR5市场份额由2017年22.9%跃升至2025年45%以上，华致酒行市占率居行业首位，并购重组有望持续拉升头部集中度。

4. 连锁作为直面C端的主力渠道，价值愈发凸显。

5. 行业寒冬下业绩持续承压，库存减值吞噬利润空间。

6. 公司19-23年总营收实现跨越式增长，23年突破101.2亿元。

7. 24年受名酒价格倒挂、存货跌价计提增加影响，净利润出现断崖式下滑（同比-81.1%）。

8. 25H1公司总营收/归母净利润分别同比-33.6%/-63.8%；Q2单季亏损2918.9万元，业绩持续承压，我们认为主要系1）以名酒为主的价格体系失序，库存减值吞噬利润空间。

9. 2）政商宴请需求下降，公司终端动销周期显著延长。

10. 3）上半年公司同比主动削减28%的采购订单，存货规模有所下降，但短期造成营收缺口所致。

11. 盈利能力持续承压，现金流表现有所好转。

12. 受行业调整、库存高压及渠道竞争共同影响，公司25H1毛利率同比-0.8pct至9.7%，延续21年以来的下滑趋势。

13. 归母净利率方面亦呈现显著下滑趋势，24年达到历史地位0.5%，25H1同比-1.2pct，反映行业调整期内盈利承压。

14. 现金流方面，经营现金流净额攀升至1.17亿元，相比24年同期的-0.6亿元，实现由负转正，反映出公司经营策略调整的积极成效。

15. 强化保真基石，转型潮化战略。

16. 25年公司战略布局“保真名酒渠道品牌、供应链服务平台”两大支点。

17. 持续巩固2000余家门店的名酒保真体系，加速布局低度潮饮、果味白酒等年轻化产品，适配95后消费需求。

18. 渠道端：1）华致酒行3.0：升级“名酒+餐饮+文娱”场景，24年已落地127家门店。

19. 2）华致名酒库：重启招商，主打高性价比产品与小型团购。

20. 3）华致优选：以即时零售为核心，轻量化门店适配社区，实现15分钟送达。

21. 盈利预测与投资建议：短期来看，行业去库存周期仍将延续，但考虑公司品牌及上游资源壁垒优势明显，且现金流处于安全边际。

22. 我们预计2025-2027年公司收入为74/81/90亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/2.3亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.6。

23. 我们采用PB估值法，给予公司2025年3xPB，给于目标价23元，维持“优于大市”评级。

24. 风险提示：名酒需求下降，供应商合作关系不稳定，存货继续减值。