国金证券-信用策略备忘录：逆风行情中的信用策略变化

“精选摘要：较低历史分位。票息资产热度图谱截至2025年8月18日，与上周相比，非金融非地产类产业债收益率普遍上行，1年内民企私募非永续、3-5年国企私募永续债调整幅度较大，1年以上民企私募债收益率反而有所下行；地产债收益多上行，国企债中，3-5年公募、2-3年私募非永续品种收益率上行超过8BP。金融。”

1. 量化信用策略截至8月15日，短端策略显著占优。

2. 信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.17%，环比降幅约24bp，也是为数不多往前三周内累计正收益的策略之一，对应利率风格组合时隔两周后再度跑输防御性策略；城投重仓组合周度收益环比下行38.6bp至-0.27%，其中，短端下沉组合绝对收益读数靠前，哑铃型组合则将前两周修复行情下收益完全跌掉。

3. 从超额收益来看，存单策略跑赢短端基准组合，城投下沉超额则达到6月下旬以来最高。

4. 品种久期跟踪一般商金债成交久期创新高。

5. 截至8月17日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.13年、2.63年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.59年、3.72年、4.05年，其中银行永续债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.53年、2.13年、3.22年、1.20年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位。

6. 票息资产热度图谱截至2025年8月18日，与上周相比，非金融非地产类产业债收益率普遍上行，1年内民企私募非永续、3-5年国企私募永续债调整幅度较大，1年以上民企私募债收益率反而有所下行；地产债收益多上行，国企债中，3-5年公募、2-3年私募非永续品种收益率上行超过8BP。

7. 金融债收益率基本上行，且整体幅度在普信债之上。

8. 具体来看，银行次级债大幅调整，3-5年二永债收益上行均在12.5BP以上；短久期商金债的波动不小，1年内大行、股份行品种收益分别上行5.8BP、5.5BP，与同期限二永债相近；此外，2-3年证券公司债配置情绪偏弱，特别是该期限内私募非永续、公募永续次级债收益上行均达到12BP附近。

9. 超长信用债探微跟踪超长信用债成交情绪萎靡。

10. 在信用债资产中，超长信用债跌势难控，品种流动性明显弱化，本周（2025.8.11-2025.8.15）10年以上产业债成交笔数已下降至不足40笔，最为活跃的7-10年产业债，成交量相比7月中旬也缩减近半。

11. 成交收益方面，7-10年信用长债收益回调幅度大于6bp，10年以上普信债收益走高幅度则相对较低。

12. 地方政府债供给及交易跟踪发行定价方面，最新一周债市迎来又一轮急跌，地方债发行利率均值也继续上行。

13. 从利差角度看，10年及以上地方债发行利率与同期限国债利差较前一周明显走阔，10年和30年地方债发行利差均已上升至18bp以上。

14. 风险提示模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差。