太平洋证券-小菜园-0999.HK-大众便民餐饮领军品牌，门店扩张提速

“精选摘要：新开门店面积从300-400平方米缩减至220-240平方米，初期投入下降，投资回收期约13.8个月，优于行业18个月的平均水平。盈利预测：预计2025-2027年小菜园将实现归母净利润7.53亿元/9.21亿元/11.22亿元，同比增速分别为29.6%/22.4%/21.9%。预计202。”

1. 报告摘要小菜园作为快速发展的大众便民中式餐饮企业，主打新徽菜，以“好吃不贵”为核心经营理念，致力于打造“中国百姓的家庭厨房”。

2. 自2013年在安徽铜陵开设首家门店以来，截至2024年底已拥有673家直营门店，覆盖14个省份146个城市，2025年计划突破800家门店。

3. 从行业环境看，中国餐饮市场规模韧性强劲。

4. 2018-2023年复合增长率4.4%，预计2028年达8.26万亿元。

5. 其中，大众便民中式餐饮（客单价100元以下）为核心细分领域，2023年规模3.62万亿元，占中餐市场88.7%，且连锁化率持续提升（2023年19.2%）。

6. 小菜园在50-100元客单价市场表现突出，2023年以0.2%的市场份额位居榜首，竞争优势显著。

7. 市场竞争力方面，小菜园的核心优势体现在四方面。

8. 一是品牌定位精准，以“家庭厨房”场景切入，堂食客单价50-70元，兼顾性价比与品质；二是标准化运营体系完善，通过中央厨房实现食材预处理与酱料标准化，引入BI系统、智能摄像等数字化工具，菜品SKU精简至45-50款，服务流程全标准化；三是供应链一体化能力强，自建中央厨房（安徽铜陵及马鞍山项目）、14个仓库及200台车辆的物流团队，集中采购降低原材料成本，2025H1原材料成本占比降至29.5%；四是激励机制健全，通过股权激励（130名员工持股）、门店虚拟股权等绑定员工利益，降低流失率。

9. 财务表现上，小菜园营收与利润持续增长。

10. 2021-2024年营收从26.46亿元增至52.1亿元，复合增速25.3%；归母净利润从2.27亿元增至5.81亿元，复合增速36.7%。

11. 毛利率稳定在65%以上（2025H1达70.5%），净利率11%左右（2025H1提升至14.1%），均高于行业平均。

12. 单店模型优化明显，新开门店面积从300-400平方米缩减至220-240平方米，初期投入下降，投资回收期约13.8个月，优于行业18个月的平均水平。

13. 盈利预测：预计2025-2027年小菜园将实现归母净利润7.53亿元/9.21亿元/11.22亿元，同比增速分别为29.6%/22.4%/21.9%。

14. 预计2025-2027年EPS分别为0.64元/股、0.78元/股和0.95元/股，2025-2027年PE分别为18X、15X和12X。

15. 看好公司门店快速拓展及同店数据回正带来的利润空间，给予“买入”评级。