国海证券-小鹏汽车~W-9868.HK-点评报告：Q2毛利率创新高，Q4有望开启“一车双能”周期

“精选摘要：增程车销量表现较好，有望打开公司新成长空间，预计2025-2027年营收769.89、1164.18、1421.53亿元，2026年假设给予1.6倍PS，对应2026年市值约2004亿港元，对应每股股价106港元，维持“买入”评级，我们认为公司增程车潜力被低估，看好其“一车双能”策略。风险。”

1. 事件:2025年8月19日，小鹏汽车发布公告：2025Q2营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，Q2毛利率17.3%，较2024年同期上升3.3pp,Q2汽车业务毛利率为14.3%，同比增长7.9pp。

2. 2025年8月21日，小鹏汽车发布公告：公司创始人、执行董事何小鹏于2025年8月20日至2025年8月21日在公开市场购买了310万股A类普通股，平均价为每股A类普通股80.49港元。

3. 此次增持后，何小鹏及其关联方合计拥有公司约18.9%的股份。

4. 投资要点:公司毛利率创历史新高，其中Q2汽车业务毛利率相较Q1增加3.8个百分点至14.3%，主要得益于Q2高价格带的G6、G9改款上市拉高毛利率。

5. 而12-14万元的MonaM03销量占比从2025Q1的50%下降到Q2的38%。

6. 我们预计随着新版P7和年底增程车发布，2025Q4公司整体毛利率有望继续上行。

7. 2025Q3交付量指引体现公司对8、9月交付预期较保守。

8. 公司指引2025Q3汽车交付量将介于11.3-11.8万台，同比增长约142.8%至153.6%，2025Q3指引隐含8、9月月均交付38,142-40,642台，由于7月已经交付36717台且小鹏新版P7将于8月底上市，指引体现公司对9月新P7交付量预期较为保守。

9. 我们认为小鹏增程车潜力仍有待释放。

10. Q4有望推出的鲲鹏超电的X9的纯电续航超过450公里，综合续航超过1500公里，我们认为可以打消续航焦虑，且增程产品有望增厚公司毛利率，市场或低估小鹏增程车潜力。

11. 我们建议短期看新P7定价、长期看增程车能否热卖，打开小鹏新的成长曲线。

12. 未来重点关注下周的新P7定价、Q4增程车具体细节、以及2026年Robotaxi测试情况。

13. 若增程车销量表现较好，有望打开公司新成长空间，预计2025-2027年营收769.89、1164.18、1421.53亿元，2026年假设给予1.6倍PS，对应2026年市值约2004亿港元，对应每股股价106港元，维持“买入”评级，我们认为公司增程车潜力被低估，看好其“一车双能”策略。

14. 风险提示：自动驾驶技术开发不及预期、国内外监管政策变化不及预期、行业竞争加剧、汽车消费市场需求波动、股价波动风险等。