国泰海通证券-中国中冶-601618-铜、镍等矿产储量持续增加，受益旺季和降息涨价弹性大

“精选摘要：6%，冶炼生产粗铜23865吨，平均达产率119.3%，销售粗铜22760吨，产销量创历史新高。营业收入17.4亿元、归属中方利润总额2.03亿元，利润总额占比2.2%。(2)LME铜8月15日收盘价9760美元/吨，同比增长6.8%。瑞木镍钴矿镍储量增至184.2万吨、钴储量增至20.9。”

1. 投资要点：维持增持。

2. 维持预测2025-2026年EPS0.34/0.36元增5%/4%，预测2027年EPS0.37元增4%，给于2025年12.9倍PE，目标价4.4元。

3. 阿富汗艾娜克铜矿预计2025底实现实质性推动，巴基斯坦锡亚迪克铜矿有望年内启动矿建。

4. (1)2024年阿富汗艾娜克铜矿项目开展西矿区Ⅱ期补充勘探，将西矿区资源提高到勘探级别，增加128万吨铜资源量，使得该项目整体资源量增长到1236万吨。

5. (2)2025年8月2日，艾娜克铜矿项目进矿道路竣工并顺利通车，标志着项目取得重要阶段性进展。

6. (3)巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目持续推进开发前期各项工作，目前巴基斯坦内相关审批程序已全部申请并基本获批，预期增储上产前景好。

7. 巴基斯坦山达克铜金矿产销量创历史新高，LME铜价同增6.8%。

8. (1)巴基斯坦山达克铜金矿2024年底估算保有铜资源量180.9万吨。

9. 2024年项目采矿和选矿保持稳产超产，平均达产率124.6%，冶炼生产粗铜23865吨，平均达产率119.3%，销售粗铜22760吨，产销量创历史新高。

10. 营业收入17.4亿元、归属中方利润总额2.03亿元，利润总额占比2.2%。

11. (2)LME铜8月15日收盘价9760美元/吨，同比增长6.8%。

12. 瑞木镍钴矿镍储量增至184.2万吨、钴储量增至20.9万吨，杜达铅锌矿预计25年铅锌储量翻倍增长。

13. (1)巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿2024年底受益于探矿权范围内的勘探找矿成果，项目估算保有镍资源量进一步增至184.2万吨、钴资源量增至20.9万吨。

14. 2024年累计生产氢氧化镍钴含镍28669吨、含钴2625吨，销售氢氧化镍钴含镍30523吨、含钴2793吨，实现营业收入29.7亿元、归属中方利润总额4.6亿元，利润总额占比5.0%。

15. (2)LME镍8月15日收盘价15195美元/吨，同比下降6.9%。

16. (3)巴基斯坦杜达铅锌矿2024底年估算保有铅资源量32.11万吨、锌资源量64.29万吨，矿区北部补充勘探工作进展和阶段性成果符合预期，预计2025年能够实现铅锌资源量的翻倍增长。

17. 2024年项目完成采出矿量51.3万吨，平均达产率102.6%，累计生产铅精矿含铅8359吨、锌精矿含锌40941吨，销售铅精矿含铅8404吨、锌精矿含锌42641吨，实现营业收入7.6亿元、归属中方利润总额2.5亿元，利润总额占比2.7%。

18. 风险提示：宏观经济政策紧缩，矿产资源项目推进不及预期等。