中泰证券-深信服-300454-云业务持续高增长，盈利能力有效提升

“精选摘要：2.91亿元，分别同比增长6.61%/16.98%/11.23%。2025年上半年公司归母净利润和归母扣非净利润均同比亏损收窄。2025年第二季度公司营收同比增长4.50%，归母净利润同比扭亏为盈，公司盈利能力得到有效提升。云计算业务拉动公司毛利率提升，费用管控能力持续加强。2025年上半。”

1. 2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年公司实现营收30.09亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润-2.28亿元，亏损同比收窄61.54%；实现归母扣非净利润-2.59亿元，同比亏损收窄60.44%；2025年上半年公司经营活动产生的现金流净额为-2.35亿元，同比（上年同期为-9.77亿元）大幅改善。

3. 2025年第二季度公司实现营收17.47亿元，同比增长4.50%；实现归母净利润0.22亿元，同比（上年同期为-1.03亿元）扭亏为盈。

4. 营收保持稳步增长，亏损进一步收窄。

5. 2025年上半年公司营收同比增长11.16%，主要系伴随着国内信创建设及国产化替代的深入推进，云业务的收入增速较快。

6. 此外，受益于公司持续的海外布局，公司在国际市场收入增长迅速。

7. 1）分产品来看，2025年上半年公司在网络安全业务、云计算及IT基础设施业务、基础网络和物联网业务分别实现营收14.35/13.95/1.79亿元，分别同比变化2.61%/26.15%/-11.62%，云业务的收入增速较快；2）分客户看，公司在企业、政府及事业单位、金融及其他分别实现营收14.67/12.51/2.91亿元，分别同比增长6.61%/16.98%/11.23%。

8. 2025年上半年公司归母净利润和归母扣非净利润均同比亏损收窄。

9. 2025年第二季度公司营收同比增长4.50%，归母净利润同比扭亏为盈，公司盈利能力得到有效提升。

10. 云计算业务拉动公司毛利率提升，费用管控能力持续加强。

11. 2025年上半年公司整体毛利率为62.09%，同比增长0.75pcts，毛利率略有提升，其中云计算及IT基础设施业务毛利率增长3.46pcts。

12. 2025年上半年，公司销售/管理/研发费用分别为12.23/1.55/9.82亿元，分别同比下降3.24%/18.63%/8.91%，主要系在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施所致。

13. 公司销售/管理/研发费用率分别为40.64%/5.15/32.63%，分别同比下降6.05pcts/1.88pcts/7.19pcts，公司三费均有所下降，整体费用管控能力加强，降本增效效果显著。

14. 公司AI创新平台升级，助力云计算业务持续增长。

15. 受益于信创建设和国产化替代进程的持续深入，公司云计算及IT基础设施业务收入是驱动公司整体收入增长的核心业务板块，云业务占公司整体收入比重达到46.36%。

16. 根据IDC发布的数据，深信服全栈超融合在2025年第一季度市占率位居中国全栈超融合市场第一。

17. 2025年，公司发布超融合/云平台6.11.0版本，支持外置存储路径亚健康检测与处理，支持与国际国内主流备份厂商对接、实现无代理备份等；公司发布HCI+AICP新一代超融合解决方案，帮助用户快速构建AI智算平台，承载DeepSeek在内的企业级大模型，助力客户AI业务创新；公司AI创新平台再次升级，可承载DeepSeek、Qwen、LLAMA等各类最新大模型及丰富的小模型。

18. 盈利预测与投资建议：我们预测公司2025-2027年营收分别为82.06/91.56/103.03亿元，归母净利润分别为3.59/5.33/7.34亿元。

19. 公司产品迭代持续加速，随着AI技术的运用加速，行业对AI云服务、AI基础设施及AI网络安全等需求将持续增加，AI赋能云服务方兴未艾，公司作为行业领军企业将持续收益。

20. 维持“增持”评级。

21. 风险提示：AI进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险等。