华西证券-纺织服装行业周报：亚玛芬Q2大中华区+42%，业绩超市场预期，上调指引

“精选摘要：案，每10股派发10元，分红率70%，年化股息率3.7%。投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且我们预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐稳健医疗和三夫户外。2）制造端：推荐开润股份。”

1. 主要观点：本周亚玛芬发布25Q2业绩，公司Q2收入/归母净利/经调净利为12.36/0.18/0.36亿美元，同比增长23.46%/扭亏/46%，业绩超市场预期。

2. 25Q2毛利率/经营净利率为58.7%/5.5%，同增2.7/2.6pct，毛利率创历史新高。

3. 1)分业务来看，功能服饰/户外/球类及球拍收入同增23%/35%/11%，功能服饰的增长主要由于Arc'teryx品牌表现亮眼以及鞋类表现突出，户外品类收入增长得益于萨洛蒙DTC渠道强劲增长；分品类经营利润率，25Q2功能服饰/户外/球类及球拍为13.9%/5.1%/3.1%，同比-0.1/+7.2/+2pct；2)分地区来看，大中华/亚太地区/美洲/EMEA同比+42%/45%/6%/18%，大中华首次单季度收入规模跃至地区第一；3)分渠道来看，Q2DTC/批发同比+40%/9%，自有门店总数同比增长40%，其中球类装备门店数增长142%。

4. 4)公司上调全年业绩指引，预计25财年收入增长20%-21%(此前15%-17%)，EPS上调至0.77-0.82美元（此前0.67-0.72美元），毛利率约57.5%，营业利润率为11.8%至12.2%(此前11.5%-12.0%)。

5. 本周特步国际发布25中报，2025H1公司实现收入/归母净利润/经营性现金流净额分别为68.38/9.14/7.74亿元、同比增长7.1%/21.5%/-6.4%:2025H1公司净利润增长高于收入主要由于24H1有出售KP带来的亏损1.06亿元，剔除制离KP带来的影响，公司归母净利润同比提升6.4%，经营性现金流低于净利润主要由于存货增加、应收账款增加、应付账款减少。

6. 派发中期股息每股0.18港元，派息比例为50.0%，股息率6.3%。

7. 本周晶苑国际发布25中期业绩，2025H1年公司实现收入/归母净利/经营性现金流分别为12.29/0.98/1.55亿美元，同比增长12.4%/16.8%/255.4%，业绩超市场预期，收入增长主要得益于在品牌客户渗透率提升及多元化产品拓展;净利增速高于收入主要由于公司有效控费;经营现金流高于净利主要由于贸易应收款项减少。

8. 公司25H1派发股息每股16.3港仙(24H1:13.8港仙),对应分红率60%，年化股息率为5.4%。

9. 本周华利集团发布25中报，25H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为126.61/16.71/16.83/15.64亿元，同比增长10.36%/-11.06%/-8.75%/-9.18%，收入增长主要来自新客户贡献，净利下滑主要由于老客户承压、产能调配及新工厂爬坡，经营性现金流低于归母净利则主要由于经营性应收项目增加。

10. 2502公司收入/归母净利/扣非净利分别为73.08/9.09/9.32亿元，同比增长8.96%/-16.70%/-12.68%，较Q1进一步承压。

11. 别除所得税影响后归母净利12.1亿元，同比下降16.3%。

12. 营收增长主要由于新客户订单量同比大幅增长。

13. 公司发布中期分红预案，每10股派发10元，分红率70%，年化股息率3.7%。

14. 投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且我们预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。

15. 1）品牌推荐稳健医疗和三夫户外。

16. 2）制造端：推荐开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。

17. 线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高根据萝卜投资数据，2025年7月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月运动及休闲服装增速有所改善。

18. 户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。

19. 根据萝卜投资数据，2025年7月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、朗姿股份，同比增长分别为48.6%/36.5%/34.8%。

20. 同比增速后三分别是北极绒、耐克、雅戈尔，同比增速分别为-47.1%/-35.4%/-34.9%。

21. 本周中等进口棉价格指数持平截至8月21日，中国棉花3128B指数为15210元/吨，区间下降0.16%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13541元/吨，区间持平，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13897元/吨，区间下降0.31%。

22. 内棉价格高于外棉价格1669元/吨。

23. 截至8月21日，中国棉花3128B指数相较年初上涨3.40%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌1.47%，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.49%。

24. 行业新闻361度与斯坦德机器人订立战略合作；始祖鸟全球首家“出发地门店”落户北京；太平鸟沈阳首家品牌旗舰店盛大启幕；瑞士运动品零售巨头Intersport自有品牌的供应链将更多转移到中国；加拿大运动服饰集团Gildan以22亿美元收购美国内衣和运动休闲服饰制造商HanesBrands；Birkenstock2025第三季度亚太地区营收同比上涨21%。

25. 风险提示汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。