天风证券-腾讯控股-0700.HK-2Q2025业绩点评：基本面维持强劲，AI应用潜力深厚

“精选摘要：7亿元（原为2965/3303亿元），对应同比增速分别为15%/18%/12%。截止2025/8/22，公司股价对应2025/2026/2027年预测PE分别为20x/17x/15x。我们看好公司在AI应用领域的强大竞争力和长期增长潜力，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不确定性；公。”

1. 整体业绩：2Q25收入与盈利增长强劲，AI能力已产生实质性贡献2Q25公司收入同比15%，毛利同比+22%，Non-IFRS经营利润同比+18%，Non-IFRS归母净利润同比+10%，收入与利润均超过彭博一致预期。

2. 2Q25收入明显超彭博预期，主要来自游戏、广告收入强劲增长。

3. 2Q25综合毛利率超彭博预期，主要由于本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等高毛利率收入来源的增量贡献。

4. 2Q25管理费用同比+16%，主要由于AI相关的研发开支增加及部分海外子公司绩效奖励支出。

5. 2Q25销售费用同比增长+3%，主要系发展AI原生应用程序开展的推广活动，销售费用率同比下降。

6. 2Q25财务成本同比+27%，主要系利息开支增加及汇兑亏损增加。

7. 2Q25Non-IFRS分占联合营公司盈利63亿元，同比下降36亿元，主要系一间大型联营公司的预估收益下降。

8. 2Q25资本开支191亿元，环比有所回落。

9. 公司强调AI能力已对广告效果和长青游戏产生实质性贡献。

10. 本季度微信内推出多项AI功能，包括在浏览内容时提供关键词智能检索，为微信小店商家提供智能客服回复，以及支持对视频号内容的自动文字总结。

11. 同时，公司进一步加大了AI在广告创作、投放、推广及效果分析中的应用，提升了广告点击率和转化率及ROI，推动营销服务收入进一步增长。

12. 展望后续，我们预计微信与元宝围绕Agent功能的合作有望持续深化。

13. 考虑到腾讯在入口、场景、社交关系链、信息/内容生态、小程序基建等方面的强大优势，我们坚定看好公司在Agent赛道的竞争潜力。

14. 网络游戏：2Q25收入与流水增长强劲，《无畏契约手游》有望受益于IP破圈2Q25网络游戏收入同比+22%，收入超过彭博预期的5%。

15. 主要由于国内游戏收入同比+17%，收入超过彭博预期的1%，海外游戏收入同比+35%，收入超过彭博预期的17%。

16. 尽管本季度游戏确认收入增长强劲，截止期末递延收入余额仍同比+13%。

17. 对于国内游戏，《三角洲行动》凭借模块化设计与玩法创新，25年7月DAU突破2000万，位居行业DAU前五，流水前三，贡献收入增量，8月19日《无畏契约手游》上线有望贡献新增量；对于国际游戏，supercell对《皇室战争》推出内容更新，优化奖励机制，举办社区活动，带动25年6月月流水创7年新高。

18. 公司已逐步构建“常青+新作”双轮驱动格局，并通过AI在内容生产和玩家运营中的应用，进一步强化平台化和长期化增长潜力。

19. 营销服务：2Q25收入超预期，广告库存增长以及AI带动效果提升的趋势有望延续2Q25营销服务收入同比+20%，超过彭博预期的2%。

20. 视频号广告收入同比+50%，微信搜一搜广告收入同比+60%，小程序广告同比+50%。

21. 公司持续升级广告基础模型，利用生成式AI在广告创意、投放与推荐环节提升转化率和ROI，同时依托小游戏、小商店等闭环交易场景增强广告需求。

22. 微信电商生态逐步完善，带动广告库存与效果双提升。

23. AI赋能将显著延长广告业务的增长周期，广告增长中枢有望抬升。

24. FBS：2Q25毛利率超预期，支付和云服务成本收益提高2Q25金融科技与企业服务同比增长10%，毛利率同比提升。

25. 金融科技方面，商业支付总金额同比转正，线上支付总金额保持健康增长，线下支付在餐饮零售复苏带动下改善。

26. 企业服务方面，收入实现双位数增长，主要系向客户提供GPU及APItoken的收入增加，公司持续优化业务结构，带动整体盈利能力提升。

27. 投资建议：考虑到公司游戏和广告收入超预期，我们上调公司2025/2026/2027年收入分别为7449/8220/9065亿元，考虑到公司持续在AI方面投入短期对利润端或有一定影响，我们下调2025年预测Non-IFRS归母净利润为2559亿元（原为2649亿元），上调2026/2027年预测Non-IFRS归母净利润至3020/3367亿元（原为2965/3303亿元），对应同比增速分别为15%/18%/12%。

28. 截止2025/8/22，公司股价对应2025/2026/2027年预测PE分别为20x/17x/15x。

29. 我们看好公司在AI应用领域的强大竞争力和长期增长潜力，维持“买入”评级。

30. 风险提示：宏观经济增长不确定性；公司新游戏上线存在不确定性；AI应用落地节奏存在不确定性。