国联民生证券-中银航空租赁-2588.HK-“量价”齐升支撑主业改善，订单飞机明显扩张

“精选摘要：.42、29.13亿美元，同比增速分别为3.19%、3.92%、6.24%，3年CAGR为4.44%。2025-2027年归母净利润分别为8.52、9.70、10.48亿美元，同比增速分别为-7.77%、13.84%、8.09%，3年CAGR为4.31%。考虑到公司主业明显改善，维持“买入。”

1. 事件公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入12.42亿美元，同比+5.78%。

2. 实现归母净利润3.42亿美元，同比-25.76%。

3. ROE为10.6%，较2024年-4.6pct。

4. 主业明显改善，剔除滞俄影响后利润实现高增从营收来看，公司2025H1营业收入同比增速较2024年+1.88pct。

5. 营收增速边际改善，主要系飞机经营租赁业绩有所改善。

6. 2025H1公司实现租赁租金收入9.37亿美元，同比+1.00%，增速较2024年+4.22pct。

7. 融资租赁收入及飞机出售收益增速优于整体营收增速，2025H1公司融资租赁利息收入、飞机出售收益分别为1.30、0.60亿美元，同比分别+35.64%、+7.98%。

8. 从归母净利润来看，公司2025H1归母净利润同比增速较2024年-46.66pct，主要系2024年涉俄飞机减值拨回导致基数较高。

9. 若剔除2024年滞俄飞机影响，2025H1公司归母净利润同比增长20%。

10. 飞机交付进度较好，量价齐升支撑经营租赁收入表现改善“量价齐升”支撑公司经营租赁收入明显改善。

11. 从量来看，公司机队规模稳步提升。

12. 2025H1末公司整体机队规模达到834架。

13. 其中自有飞机451架，较2024年末净增加6架（2025H1新交付24架，出售18架），且自有机队利用率达到100%。

14. 从整体交付进度来看，2025年公司全年预计交付飞机48架，2025H1交付进度为50%，整体符合预期。

15. 从价来看，2025H1公司经营租赁净收益率为7.5%，较2024年+0.30PCT，资产端为主要支撑。

16. 从资产端来看，公司2025H1经营租赁收益率为10.3%，较2024年+0.30PCT，主要系当前飞机供需差压力仍在，飞机租金收益水平进一步上行。

17. 从负债端来看，2025H1公司资金成本为4.6%，较2024年+0.10PCT。

18. 行业景气度有望延续，公司后期市场份额有望提升飞机租赁行业景气度依旧较好。

19. 客运需求维持较好增长，2025H1末全球客运量同比+5%。

20. 供给端波音空客当前产能或无法满足需求。

21. 供需差压力短期仍存，叠加美联储降息预期，飞机租赁利差有望继续走扩。

22. 此外，此轮行业景气度提升过程中飞机租赁商加速处理低收益资产，整体机队结构及盈利能力不断改善，这将有助于提升其长期盈利能力。

23. 对于中银航空租赁而言，2025H1公司签订有史以来最大飞机订单（120架），2025H1末公司订单飞机规模提升119架至351架，后期公司机队扩张有望带动公司市场份额进一步提升。

24. 投资建议：维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为26.39、27.42、29.13亿美元，同比增速分别为3.19%、3.92%、6.24%，3年CAGR为4.44%。

25. 2025-2027年归母净利润分别为8.52、9.70、10.48亿美元，同比增速分别为-7.77%、13.84%、8.09%，3年CAGR为4.31%。

26. 考虑到公司主业明显改善，维持“买入”评级。

27. 风险提示：稳增长不及预期，飞机交付情况不及预期，监管政策转向。