国元证券-上海家化-600315-2025年半年报点评：25Q2收入增长提速，抖音渠道持续突破

“精选摘要：环比明显优化。公司聚焦核心品牌，重点培育核心单品的战略新品及潜力单品，如六神便携式驱蚊蛋、高端香氛沐浴露系列、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜等。玉泽第二代专研修护面霜实现两位数增长并超越品牌整体增速。佰草集大白泥面膜在电商平台的美白细分榜单持续领跑10天以上。渠道方面，公司聚焦线上渠。”

1. 事件：公司发布2025年半年报。

2. 点评：25Q2收入增长明显提速，扣非净利润扭亏为盈25H1公司实现营收34.78亿元，同比增长4.75%；归母净利润2.66亿元，同比增长11.66%，扣非净利润2.21亿元，同比下降5.89%。

3. 非经常性损益变动主要系持有金融资产和金融负债形成的公允价值变动损益同比增加约5400万元。

4. 公司销售毛利率达63.37%，同比提升2.24pct，销售净利率为7.64%，同比提升0.47pct。

5. 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为43.85%、8.06%、2.49%，同比分别微增0.44/0.5/0.42pct，整体费用管控成效显著。

6. 单Q2公司实现营收17.75亿元，同比增长25.4%，净利润4862万元，扣非净利润2913万元，同比扭亏为盈。

7. Q2个护美妆增速亮眼，线上同比增长34.64%，抖音渠道持续突破分业务来看，25H1个护业务实现收入15.90亿元，同比基本持平，毛利率67%，同比+2.37pct。

8. 化妆品业务实现收入7.47亿元，同比增长32.05%，毛利率73.85%，同比+0.22pct。

9. 海外业务实现收入7.03亿元，同比下滑1.82%。

10. 创新业务实现收入4.36亿元，同比下滑2.31%，毛利率49.29%，同比提升5.08pct。

11. 25Q2个护/美妆业务分别实现营收7.98亿元/4.18亿元，收入分别同比增长42%/56%，增速环比明显优化。

12. 公司聚焦核心品牌，重点培育核心单品的战略新品及潜力单品，如六神便携式驱蚊蛋、高端香氛沐浴露系列、玉泽干敏霜/油敏霜、佰草集大白泥面膜等。

13. 玉泽第二代专研修护面霜实现两位数增长并超越品牌整体增速。

14. 佰草集大白泥面膜在电商平台的美白细分榜单持续领跑10天以上。

15. 渠道方面，公司聚焦线上渠道，着力突破抖音商业模式，电商组织持续优化，进一步提升线上运营能力，多个品牌建立可盈利的自播闭环模型，Q2国内线上渠道同比增长34.64%。

16. 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。

17. 我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润3.45/4.86/5.79亿元，EPS0.51/0.72/0.86元/股，对应PE50/36/30x，维持“买入”评级。

18. 风险提示行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。