信达证券-名创优品-9896.HK-25Q2业绩超预期，集团同店回正

“精选摘要：。点评：25Q2同店改善显著，集团同店回正。分地区和品牌，名创优品品牌同店持平，中国大陆/海外分别为低个位数增长/低个位数下降，TopToy同店低个位数增长。25Q2名创优品品牌收入同增19.5%至45.63亿元，其中包含：1）中国大陆名创优品品牌收入同增13.6%，较上季度加速；2）海外。”

1. 事件：公司发布25H1业绩，实现收入93.93亿元，同增21.1%，经调整经营利润15.87亿元，同增1.7%，经调整净利润12.79亿元，同增3%，调整后净利率13.6%，同比-2.4pct。

2. 25Q2公司实现收入49.66亿元，同增23.1%，超此前18-21%的增幅指引，经调整经营利润8.52亿元，同增8.5%，经调整经营利润率17.2%，均超公司指引；经调净利润6.92亿元，同增10.6%，经调整净利率13.9%，同比-1.6pct。

3. 点评：25Q2同店改善显著，集团同店回正。

4. 分地区和品牌，名创优品品牌同店持平，中国大陆/海外分别为低个位数增长/低个位数下降，TopToy同店低个位数增长。

5. 25Q2名创优品品牌收入同增19.5%至45.63亿元，其中包含：1）中国大陆名创优品品牌收入同增13.6%，较上季度加速；2）海外市场名创优品品牌收入同增28.6%，海外收入占名创优品品牌收入从去年同期的39.5%提升至42.6%。

6. TopToy品牌收入同增87%至4.02亿元。

7. 截至2025.6.30，集团名创优品品牌门店7612家，其中中国大陆名创优品品牌门店4305家，海外名创优品品牌门店3307家；TopToy全球门店数293家，其中283家位于中国大陆。

8. 毛利率总体平稳，销售费用率因公司直营店战略有所提升。

9. 25Q2毛利率44.3%，同比提升0.4pct，主要由于1）名创优品品牌海外市场收入占比提升，2）TopToy品牌毛利率提升。

10. 25Q2公司销售及分销开支同增40.4%，主要来自投资直营门店及战略性布局海外市场。

11. 25Q2直营店收入同增78.7%，相关开支（租金及相关开支、折旧及摊销开支、剔除以股份支付的薪酬开支的工资）同比增长56.3%。

12. 25Q2一般及行政开支同增15.1%。

13. 永辉收购事项已于25Q1完成交割，25Q2影响期内利润1.37亿元（税后）。

14. 公司收购永辉超市29.4%股权事项已于25Q1完成交割，并从25Q2开始对名创优品的财务报表产生影响。

15. 根据永辉超市公司公告，25Q2归母净利润为-3.88亿元，以权益法入账名创优品集团的被投资公司亏损项目，税后净额为1.37亿元，使得公司25Q2期内利润同降17%至4.895亿元。

16. 盈利预测：我们预计公司2025-2027年收入分别为215/255/296亿元，同增27%/19%/16%，归母净利润分别为23.12/30.41/37.39亿元，同比12%/+32%/23%，主要考虑2025年受永辉亏损预期影响，对应8月22日收盘价PE分别为24/18/15X。

17. 风险提示：开店&同店销售不及预期，永辉超市调改进展、业绩不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。