东兴证券-海兴电力-603556-2025年半年报业绩点评：逆周期投入增加，半年报业绩低于预期

“精选摘要：64%，25H1期间费用率17.58%，较上年同期增加0.57%。智能配用电业务国内海外业务齐发力。国内市场，公司积极参与国南网统招、省招：1）国家电网用电计量产品统招，公司中标1.4亿元；配网第一批区域联合招标，公司一二次融合产品合计中标1.49亿元。2）南方电网配网设备产品统招，公司中。”

1. 财务要点：公司披露2025年半年报，全年实现营业收入19.2亿，同比下降14.7%，实现归母净利润4.0亿元，同比下降25.7%。

2. 逆周期投入增加，半年报业绩低于预期。

3. 公司营收净利润均下滑，主要是由于行业周期影响，部分国内项目履约推迟、个别海外国家需求波动导致收入下滑所致。

4. 净利润下降幅度超过营收下滑幅度，主要是由于公司业务毛利率有所下滑，同时主动增加逆周期投入也导致费用增长，25H1综合毛利率41.56%，较去年同期减少2.64%，25H1期间费用率17.58%，较上年同期增加0.57%。

5. 智能配用电业务国内海外业务齐发力。

6. 国内市场，公司积极参与国南网统招、省招：1）国家电网用电计量产品统招，公司中标1.4亿元；配网第一批区域联合招标，公司一二次融合产品合计中标1.49亿元。

7. 2）南方电网配网设备产品统招，公司中标3,846万元；内蒙古电力集团营销设备招标，公司中标9,639万元。

8. 海外市场，公司加快对重点国家、新市场、新业务的营销渠道全面部署：1）用电业务方面，推出“Orca”平台10.0版本，南非智能超声波水表工厂上半年正式投产运营。

9. 2）配电业务方面，在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单。

10. 公司未来将着力多市场、多品类的协同发展，在持续巩固国内基本盘的同时，发力海外业务拓展。

11. 整体解决方案提供+本地化策略构建品牌竞争优势。

12. 海兴秉持“全球化布局与本地化运营”协同发展，形成海外渠道优势。

13. 同时公司在智能计量产品、智能物联网(AIoT)平台、通信技术以及系统软件等方面进行技术创新和迭代研发，能为客户提供从软件、通信、终端到工程服务整体解决方案，24年公司海外智能用电业务总收入中，系统软件和解决方案的营收占比约达60%。

14. 公司通过产品力+服务力，与海外客户建立了深层的客户关系，构建公司品牌竞争优势。

15. 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为10.23、11.88和13.87亿元，对应EPS分别为2.10、2.44和2.85元。

16. 当前股价对应2025-2027年PE值分别为13、11和10倍。

17. 维持“强烈推荐”评级。

18. 风险提示：海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；下游需求波动。