东兴证券-扬农化工-600486-业绩稳步增长，优创基地有望逐步贡献增量

“精选摘要：8%至36.55亿元；②制剂：上半年公司制剂产品价格同比下滑2.89%，销量同比增长0.12%，产品营收同比下滑2.77%至11.71亿元。农药行业有望周期底部回暖。农药行业持续去库存使得2025年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，在2024年能源及大宗原材料价格显著抬升后，其成本压力已。”

1. 扬农化工发布2025年中报：公司上半年实现营业收入62.34亿元，YoY+9.38%，归母净利润8.06亿元，YoY+5.60%。

2. 农药产品虽价格下滑，但销量增长带动整体业绩实现增长。

3. 分板块看，①原药：上半年公司原药产品价格同比下滑3.04%，销量同比增长13.43%，带动营收同比增长9.98%至36.55亿元；②制剂：上半年公司制剂产品价格同比下滑2.89%，销量同比增长0.12%，产品营收同比下滑2.77%至11.71亿元。

4. 农药行业有望周期底部回暖。

5. 农药行业持续去库存使得2025年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，在2024年能源及大宗原材料价格显著抬升后，其成本压力已逐步传导至农药生产端，挤压相关品种利润空间，促使部分厂家率先提价，行业景气度有望步入温和复苏通道。

6. 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。

7. 辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，目前优创基地的一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。

8. 2025年上半年辽宁优创实现营业收入5.52亿元，净利润38.92万元，未来随着更多项目投放，优创基地有望持续释放业绩，为公司贡献利润增量。

9. 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。

10. 我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为21、17和13倍。

11. 维持“强烈推荐”评级。

12. 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。