中泰证券-特步国际-1368.HK-25H1业绩表现符合预期，索康尼收入利润双增

“精选摘要：，同比增长32.5%，我们估计主要得益于线下零售强劲增长及线上渠道稳健表现。分部经营溢利同比大幅增长236.8%至7,860万元，经营溢利率提升至10.0%。截至2025年6月底，索康尼在中国内地共有155家门店。索康尼品牌正进行品牌升级，主动调整电商策略以夯实高端定位，同时加快在高线城市。”

1. 报告摘要特步国际公布2025年中期业绩：报告期实现收入68.38亿元，同增7.1%，归母净利润9.14亿元，同增21.5%，整体表现符合预期。

2. 公司中期拟派息每股18.0港仙，派息率50.0%。

3. 主品牌特步收入保持稳健增长，电商业务表现亮眼。

4. 主品牌特步2025年上半年实现收入60.53亿元，同比增长4.5%。

5. 其中成人门店上半年净关22家店至6,360家，儿童门店上半年净关20家至1,564家，渠道结构持续优化。

6. 其中H1特步主品牌电商业务收入实现同比双位数增长，收入占比达30%以上，线上表现突出。

7. 展望未来，主品牌在渠道端将启动DTC模式转型，预计下半年开始回收部分经销商门店，以提升零售运营效率；产品端特步整体仍立足于跑步赛道，巩固“中国跑步第一品牌”地位。

8. 专业运动部分持续高增，盈利能力大幅提升。

9. 专业运动板块2025年上半年实现收入7.85亿元，同比增长32.5%，我们估计主要得益于线下零售强劲增长及线上渠道稳健表现。

10. 分部经营溢利同比大幅增长236.8%至7,860万元，经营溢利率提升至10.0%。

11. 截至2025年6月底，索康尼在中国内地共有155家门店。

12. 索康尼品牌正进行品牌升级，主动调整电商策略以夯实高端定位，同时加快在高线城市核心商圈布局新形象店，在做深跑步品类基础上拓展服装和生活产品线，有望成为集团第二增长曲线。

13. 毛利率受产品结构影响略有下降，费用管控有效，库存水平健康。

14. 1)2025年上半年公司毛利率为45.0%，同比微降0.1PCT。

15. 其中大众运动毛利率为43.6%，受线上渠道竞争加剧影响略有承压；专业运动毛利率为55.2%，主要由于服装品类占比提升。

16. 2)2025年H1公司销售费用率为21.7%，同比增加1.5PCT，主要由于广告费用以及电商业务增长带来的平台及物流成本提升；公司管理费用率为9.4%，同比下降0.8PCT，费用管控有效。

17. 3)公司净利率同增1.6PCT至13.4%。

18. 4)同期公司平均存货周转天数优化至91天（去年同期为100天），渠道库存维持在健康水平。

19. 盈利预测与投资建议：公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，品牌力与产品力持续提升，DTC转型有望提升长期运营效率。

20. 多品牌战略稳步推进，索康尼品牌升级顺利，有望打开第二增长曲线、拓展高端市场。

21. 我们预计2025年有望实现特步主品牌收入保持增长、索康尼收入增长30%+，2025-2027年净利润为13.7/15.3/16.7亿元，维持“买入”评级。

22. 风险提示：DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。