国泰海通证券-海容冷链-603187-25H1财报点评：冷藏柜份额提升，东南亚需求爆发

“精选摘要：亿元，同比+19.96%，归母净利润1.17亿元，同比+36.63%。国内冷藏份额提升，海外印尼冷冻柜需求爆发。我们预计国内业务中，冷冻柜亦受下游需求不景气影响，而冷藏、商超、智能柜皆保持良好增长态势，其中冷藏柜，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长；海外。”

1. 本报告导读：公司发布2025H1财报，Q2收入、业绩环比提速，海外市场需求扩张，带动公司经营向上拐点到来。

2. 投资要点：投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。

3. 印尼需求确定性爆发带动Q2高增，公司进一步加大投入，我们预计公司2025-2027年归母净利润3.97/4.63/5.77亿元，同比+12%/+17%/+25%（原3.80/4.51/5.55亿元，EPS对应1.03/1.20/1.49元。

4. 参考商冷同业，谨慎选取其中较低PE水平，给予2025年19xPE，上调目标价至19.57元。

5. 业绩简述：公司2025H1实现营业收入17.91亿元，同比+12.86%，归母净利润2.21亿元，同比+10.38%；2025Q2实现营业收入8.82亿元，同比+19.96%，归母净利润1.17亿元，同比+36.63%。

6. 国内冷藏份额提升，海外印尼冷冻柜需求爆发。

7. 我们预计国内业务中，冷冻柜亦受下游需求不景气影响，而冷藏、商超、智能柜皆保持良好增长态势，其中冷藏柜，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，产品销量快速增长；海外部分，东南亚地区业务量实现较好增长，北美地区受到关税政策以及客户2024年提前备货的影响业务量有所下降。

8. 参考产业在线数据，2025年6月，海容冷链出口同比+75%，上半年累计+69%，公司积极顺应国内快消品出海趋势，配合重点客户，打造以印尼为代表的新兴市场增量6月我们预计公司出口印尼部分占到总出口的65~70%，出口印尼规模同比高增。

9. 海外需求明确，公司进一步加大印尼投入。

10. 根据公告，本次拟新增9,000万元人民币，用于“在印度尼西亚新设子公司并新建商用展示柜制造厂项目的投资金额。

11. 此前已投资3.77亿元。

12. 原因在于：1）公司部分国际大客户进一步明确希望公司海外生产基地增加智能售货柜和自动售货机的供货能力；2）印尼项目战略定位升级，未来该生产基地将能够生产所有型号的出口产品，其与公司国内生产基地享有同等重要的战略地位，共同支撑公司“全球化”市场战略。

13. 风险提示：美国对印尼关税波动风险、国内冰淇淋、冷冻食品行业景气度恢复不及预期，下行继续拖累冷冻柜需求风险。