华西证券-东阿阿胶-000423-2025半年报点评：2025H1中药滋补主业稳健增长，中期高比例现金分红落地

“精选摘要：%（-0.79pcts）。费用率方面，2025H1公司销售费用率33.79%（-2.59pcts），管理费用率6.06%（+1.17pcts），研发费用率2.62%（+0.26pcts）。聚焦主业，双轮驱动与创新研发并举公司以“1238”发展战略为指引，构建“药品+健康消费品”双轮驱动模式。”

1. 事件概述2025H1公司实现营收30.51亿元（yoy+11.02%），归母净利润8.18亿元（yoy+10.74%），扣非归母净利润7.88亿元（yoy+12.58%）。

2. 单Q2营收13.32亿元（yoy+2.90%），归母净利润3.93亿元（yoy+2.00%），扣非归母净利润3.72亿元（yoy+0.09%）；业绩符合我们预期。

3. 盈利能力方面，2025H1公司毛利率73.12%（-0.42pcts），归母净利率26.80%（-0.07pcts），扣非归母净利率25.82%（+0.36pcts）；单Q2毛利率72.49%（-3.01pcts），归母净利率29.49%（-0.26pcts），扣非归母净利率27.90%（-0.79pcts）。

4. 费用率方面，2025H1公司销售费用率33.79%（-2.59pcts），管理费用率6.06%（+1.17pcts），研发费用率2.62%（+0.26pcts）。

5. 聚焦主业，双轮驱动与创新研发并举公司以“1238”发展战略为指引，构建“药品+健康消费品”双轮驱动模式。

6. 强化“滋补国宝东阿阿胶”市场地位，同时围绕男士滋补打造“第二增长曲线”，以差异化产品和便利化消费体验拓展新人群，形成业务新增长点。

7. 核心产品阿胶及系列产品实现收入28.45亿元（yoy+11.50%），占总收入比重达93.24%，是公司业绩增长的主要驱动力。

8. 产品矩阵拓展方面，在“阿胶块”、“复方阿胶浆”等核心单品基础上，公司推出“燕真卿”阿胶燕窝等新品，持续丰富“药品+健康消费品”双轮驱动的产品矩阵。

9. 同时，通过“皇家围场1619”和“壮本”品牌，积极布局男士滋补新赛道，打造第二增长曲线。

10. 分地区看：核心市场华东地区收入17.18亿元(yoy+22.29%)，增长强劲,华南地区收入3.01亿元(yoy-16.04%)。

11. 高比例现金分红，彰显稳健经营与回报股东决心公司发布2025年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利12.69元（含税），现金分红总额约8.17亿元，占2025年上半年归母净利润的99.94%，持续高比例回报投资者。

12. 投资建议由于当前高端销售承压，我们调整公司盈利预测。

13. 预计公司2025-2026年营收分别为67.02、74.68亿元（原值为64.93、74.97亿元），对应增速分别为13.2%、11.4%；归母净利润为18.12、20.99亿元（原值为16.57、19.74亿元），对应增速分别为16.4%、15.8%，EPS为2.81、3.26元（原值为2.57、3.07元）；新增2027年收入为82.78亿元，归母净利润为23.95亿元，EPS为3.72元，对应2025年8月21日51.13元/股收盘价，PE分别为18/16/14X；维持“增持”评级。

14. 风险提示行业竞争加剧风险；医保政策风险；销售不及预期风险。