华西证券-友邦保险-1299.HK-营运利润增长稳健，NBV量稳价增

“精选摘要：.21/5.57/5.97美元（按照最新股本计算）。按照8月22日收盘价72.85港元（按照汇率1港元=0.1279美元）计算的2025-2027EPEV分别为1.79x/1.67x/1.56x，维持“增持”评级。风险提示宏观经济增长不及预期；自然灾害频发；监管政策发生变化；资本市场大幅波。”

1. 事件概述8月21日，友邦保险发布2025年半年报。

2. 2025年上半年，公司实现税后营运利润36.09亿美元，同比增加6%（按固定汇率）；归母净利润25.34亿元，同比下降23.5%；内含价值708.53亿美元，较年初持平（按固定汇率）；新业务价值28.38亿元，同比增加14%（按固定汇率）。

3. 今年上半年，公司通过股息及股份回购向股东返还37.10亿美元，中期股息同比增加10%至0.49港元。

4. 分析判断:营运利润稳健增长。

5. 2025年上半年，公司税后营运利润（OPAT）同比增加6%至36.09亿美元，主要归因于合约服务边际释放同比+9%至30.43亿元，推动保险服务业绩同比增加19%至35.17亿元；每股基本税后营运利润同比+12%至0.34美元。

6. 公司归母净利润25.43亿美元，同比下降23.5%，主要系保险合约的财务开支大幅增加。

7. 新业务价值整体量稳价增，中国香港和泰国表现亮眼。

8. 2025年上半年，公司实现新业务价值同比增加14%至28.38亿美元，其中新业务价值率同比增加3.4个百分点至57.7%，年化新保费同比+8%至49.42亿元。

9. 分地区来看，报告期内公司在中国香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区的新业务价值分别为10.63亿美元（YoY+24%）/7.43亿美元（YoY-4%）/5.22亿美元（YoY+35%）/2.59亿美元（YoY+16%）/1.92亿美元（YoY-3%）/2.49亿美元（YoY+14%）。

10. 新业务价值率分别同比+0.1pp/+2.0pp/+22.6pp/-5.0pp/+4.7pp/+3.8pp；年化新保费分别同比+26.5%/-8.2%/+17.1%/+31.2%/-2.5%/-2.0%。

11. 其中公司在中国香港业务的增长主要得益于本地客户及中国内地访客客户共同驱动；中国内地新业务价值的下降主要受经济假设变动的影响，剔除该影响后新业务价值增长10%；泰国业务增长主要受益于2025年3月起引入的个人医保产品相关监管变动为代理渠道带来的一次性销售，以及新业务产品组合有利变动；新加坡业务新业务价值增长主要得益于代理渠道和伙伴分销渠道双位数字的增长；马来西亚新业务价值下降主要受代理渠道销量减少的拖累。

12. 代理渠道新业务价值贡献突出。

13. 分渠道来看，公司的代理渠道新业务价值同比增长17%至22.20亿元，主要受益于公司在中国香港、印度和东盟市场代理渠道的增长。

14. 其中新业务价值率同比增加4.4个百分点至72.0%，年化新保费同比增加10%至30.83亿元。

15. 公司的伙伴分销渠道新业务价值同比增长8%至8.04亿元，主要受益于公司在地域分布的有力转变及在中国香港和马来西亚具有更具盈利性的产品。

16. 其中新业务价值率同比增加1.4个百分点至43.3%，年化新保费同比增长5%至18.59亿元。

17. 在伙伴分销渠道中，公司的银保渠道新业务价值同比增长10%。

18. 投资建议随着公司在中国内地的区域扩张战略稳步推进，中国香港市场客户对储蓄产品的强劲需求持续，东南亚具备市场潜力、公司竞争优势较大，我们看好公司的后续表现。

19. 我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年保险收益分别为208.41/224.36/241.68亿美元，归母净利润分别为71.12/77.01/83.54亿美元，对应EPS分别为0.50/0.54/0.59美元（按照最新股本计算），对应EVPS分别为5.21/5.57/5.97美元（按照最新股本计算）。

20. 按照8月22日收盘价72.85港元（按照汇率1港元=0.1279美元）计算的2025-2027EPEV分别为1.79x/1.67x/1.56x，维持“增持”评级。

21. 风险提示宏观经济增长不及预期；自然灾害频发；监管政策发生变化；资本市场大幅波动；新单销售不及预期。