广发证券-耐世特-1316.HK-25H1业绩表现超预期，费用管控举措成效逐步显现

“精选摘要：举措成效逐步显现以及无形资产减值减少。25H1公司毛利率为11.5%，同环比分别+1.5pct/+0.6pct；净利率为3.1%，同环比分别+2.0pct/+0.7pct；期间费用率为7.4%，同环比分别-0.8pct/-0.7pct。公司当前仍处于盈利恢复阶段，后续盈利能力进一步提升有望。”

1. 25H1公司业绩表现超预期。

2. 根据公司中期业绩公告，公司25H1实现营业收入22.4亿美元，同比+6.8%，实现归母净利润为6348.0万美元，同比+304.5%；公司25H1营收延续增长态势，业绩表现超预期。

3. 归母净利润的变化主要来源于：（1）EBITDA增长3310万美元；（2）24H1特定客户项目取消带来无形资产减值3770万美元，其中客户补偿抵消2400万美元；而25H1受无形资产减值影响较小。

4. 25H1公司利润率显著改善，净利率创下自2022年以来上半年度新高，主要受益于收入增长、费用管控举措成效逐步显现以及无形资产减值减少。

5. 25H1公司毛利率为11.5%，同环比分别+1.5pct/+0.6pct；净利率为3.1%，同环比分别+2.0pct/+0.7pct；期间费用率为7.4%，同环比分别-0.8pct/-0.7pct。

6. 公司当前仍处于盈利恢复阶段，后续盈利能力进一步提升有望依赖于：（1）降本增效措施的持续推进；（2）盈利性更好的亚太区收入增长、收入占比提升；（3）公司正加速获得高级别电动助力转向、后轮转向及线控转向订单，有望凭借产品结构的优化再次新一轮盈利向上周期。

7. 盈利预测与投资建议。

8. 公司是全球转向领域龙头，中短期受益于电动助力转向技术路径内部迁移及中国/欧洲市场持续突破带来的量价齐升，中长期有望借助线控转向加速落地进入新一轮向上周期。

9. 我们预计公司25-27年EPS分别为0.05/0.07/0.08美元/股，参考历史公司PE水平及可比公司估值，考虑降本增效措施效果持续显现及收入结构向上助力公司实现业绩持续、高速增长，我们给予公司25年20xPE，对应每股合理价值为7.82港元（汇率1港元=0.13美元），维持“买入”评级。

10. 风险提示。

11. 产销波动风险，原材料成本上涨，客户拓展不及预期等。