广发证券-九丰能源-605090-Q2扣非业绩同比+5.1%，三维产业布局均有催化

“精选摘要：外气价上涨影响，销售量同比减少，但高利润的海外长协和国内自产气结构占比提升，或导致LNG吨毛差有所改善。LPG+能源物流毛利润4.06亿元（同比+0.27亿元），销量有所增长，船租约履行良好。特气及其他化工业务毛利润0.38亿元（同比-0.22亿元），或系检修等影响。产业布局落地，LNG、。”

1. Q2扣非归母净利润同比增长5.1%，中期分红2.66亿元。

2. 2025年上半年实现营业收入104.28亿元（同比-7.4%），归母净利润8.61亿元（同比-22.2%），主要系去年Q2高位出售LNG船收益3.36亿元，25H1扣非归母净利润8.11亿元（同比+2.9%），Q1、Q2分别同比+1.4%、+5.1%。

3. 截至25H1公司资产负债率35.5%（去年末为36.6%），货币资金46亿元占总资产近30%，上半年扣非ROE为8.5%（24H1为9.6%），主要系船、码头等优质资产高周转。

4. 中期分红2.66亿元（承诺今明年现金分红不低于8.5、10亿元），对应当前股息率约4.3%。

5. LNG、LPG量稳价增，能服业务盈利提升。

6. 25H1公司毛利润11.24亿元（同比+0.4亿元/+3.7%）。

7. 分业务来看，天然气及作业业务毛利润6.80亿元（同比+0.35亿元），预计LNG现货部分受海外气价上涨影响，销售量同比减少，但高利润的海外长协和国内自产气结构占比提升，或导致LNG吨毛差有所改善。

8. LPG+能源物流毛利润4.06亿元（同比+0.27亿元），销量有所增长，船租约履行良好。

9. 特气及其他化工业务毛利润0.38亿元（同比-0.22亿元），或系检修等影响。

10. 产业布局落地，LNG、LPG、航天特气三维催化均有进展：（1）LNG低价气源扩张：海气新长约推进中，同时加快自产气建设及获取，落地权益气等新气源，LNG资源池降本增量，看好下游燃气电厂和交通燃料市场需求提升；（2）LPG码头收购落地：5月完成广州华凯LPG码头收购，广州东莞双码头下LPG份额提升，助力气量与毛差双增；（3）特气及火箭发射提速：四川泸州100万方/年精氦项目完工，海南文昌商业火箭基地今年下半年发射提速，航天特气打造估值弹性。

11. 盈利预测与投资建议。

12. 预计2025-2027年净利润分别为15.8、18.1、21.6亿元，对应PE估值12.2、10.7和8.9倍。

13. 成长兼具分红，给予2025年15倍PE，对应合理价值35.67元/股，维持“买入”评级。

14. 风险提示。

15. 采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。