广发证券-食品饮料行业：立高食品，此轮上涨驱动因素为何？

“精选摘要：：基本面改善，估值与业绩共振。复盘立高食品股价走势，公司股价在基本面及消费市场走弱的双重冲击下，经历了显著的周期性调整，这一过程可清晰地划分为四个阶段：初期估值溢价→外部环境变化，终端需求增长乏力+成本上涨，盈利能力承压→内部组织架构转型带来摩擦，业绩波动较大→估值逐渐回归。但是，公司始终。”

1. 核心观点：复盘：基本面改善，估值与业绩共振。

2. 复盘立高食品股价走势，公司股价在基本面及消费市场走弱的双重冲击下，经历了显著的周期性调整，这一过程可清晰地划分为四个阶段：初期估值溢价→外部环境变化，终端需求增长乏力+成本上涨，盈利能力承压→内部组织架构转型带来摩擦，业绩波动较大→估值逐渐回归。

3. 但是，公司始终在正确的方向发力，并在过程中总结经验，经历阵痛后已逐渐体现出改革成效。

4. 2024Q3起，公司在渠道、产品、管理上的积累开始逐季度体现在报表层面，股价也从早期的拓渠道+上新品的收入逻辑进一步迭代演绎到目前管理效率提升的利润逻辑，迎来业绩及估值的双重修复。

5. 展望：公司迎来“渠道-产品-管理”三重拐点。

6. 通过管理优化，立高食品的净利率从2023年低点2.02%回升至2024年的6.87%，2025Q1进一步提升至8.20%。

7. 在此过程中，毛利率受原料成本扰动但费用控制显著强化。

8. 展望未来，我们仍旧维持公司经营改善的判断。

9. （1）产品：公司聚焦大单品，奶油业务国产替代逻辑强劲，冷冻烘焙回归规模化效应；（2）渠道：公司追求多元化渠道突破，保持商超渠道高增的同时，餐饮及新零售渠道仍蕴含充足空白市场尚待开发，潜力较大；（3）管理：公司仍在积极持续推动内部优化项目，涵盖采购、人员团队等各方面，后续改革和调整举措具有长期持续性，预计仍将继续贡献费用优化，利润率水平进一步改善确定性较强。

10. 整体利润在管理改善、费投收缩、油脂成本回落、产品结构升级下维持实现较高弹性。

11. 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，并关注酒鬼酒、水井坊等次高端公司的盈利拐点。

12. （2）大众品方面：核心推荐天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。

13. 风险提示。

14. 渠道扩张不及预期、食品安全风险、原材料成本波动风险。