广发证券-食品饮料行业2025年个股复盘：卫龙美味&盐津铺子，如何看“魔芋双强”的股价演绎？

“精选摘要：+1%，股价背后核心驱动因素源自估值，即新的逻辑叙事下的打开远期想象空间。以卫龙为例，2月公司宣告纳入港股通到3月正式纳入，公司在流动性修复下PE(NTM)即未来12个月滚动市盈率自12倍修复至20倍，卫龙入通后在魔芋爆品和新消费情绪下估值一度攀升至27倍，而后随着情绪等因素调整，估值再次。”

1. 核心观点：前言：今年以来食品饮料板块收益率大幅跑输，位列31个申万一级行业倒数第二，仅次于煤炭，个股选择重要性大幅提升。

2. 以申万行业分类为参考，将有基金参与（25H1基金持股比例>1%）且最新市值大于100亿元的食饮个股涨跌幅排序，年初至今收益率为正的公司仅15家（截至2025/8/20），其中万辰集团、卫龙美味、妙可蓝多、新乳业、东鹏饮料、盐津铺子、泸州老窖和燕京啤酒等股价表现居前，同时期内食品饮料指数下跌5%。

3. 我们以“2025年个股复盘”专题切入，回顾年初至今核心公司推荐逻辑及市场预期差变化。

4. 复盘：卫龙入通+魔芋破圈，估值为核心变量。

5. 2月卫龙纳入港股通后股价接近翻倍，3月魔芋大单品破圈。

6. 从股价拆解看，全年业绩预期变化并不明显，估值波动为核心。

7. 年初至今卫龙和盐津的收益率分别为85%和20%（截至2025/8/20），同期食品饮料板块下跌5%。

8. 收益拆解看，截至2025年8月21日，卫龙和盐津2025年wind一致预期收入和净利润预期中枢较年初预期+8%/+6%和+3%/+1%，股价背后核心驱动因素源自估值，即新的逻辑叙事下的打开远期想象空间。

9. 以卫龙为例，2月公司宣告纳入港股通到3月正式纳入，公司在流动性修复下PE(NTM)即未来12个月滚动市盈率自12倍修复至20倍，卫龙入通后在魔芋爆品和新消费情绪下估值一度攀升至27倍，而后随着情绪等因素调整，估值再次回落至18倍附近。

10. 盐津的启动时间晚于卫龙，3月底在卫龙映射及Q1业绩较佳等催化下估值自16倍提升至28倍而后与卫龙同步回落。

11. 节奏：个股收益率集中在3-4月。

12. 2月卫龙股价涨幅达34%明显跑赢，3月在新消费主题下再次发力，区间收益率达57%，期间盐津铺子股价表现相对稳健，4月在麻酱味大魔王单品破亿，一季度收入超预期下盐津股价涨幅达42%而卫龙进入平台调整阶段。

13. 5月以来在卫龙配售、预期调整、盐津减持等事件扰动下股价持续回调。

14. 展望：“超级食材”空间可期。

15. 需求端：相比辣条和薯片，魔芋零食具有“好吃不贵”、“多元低卡”等特征，在满足消费者“口腹之欲”的同时降低“热量焦虑”。

16. 供给端：2024H2在供需错配下魔芋成本涨幅较多，目前单亩利润可观叠加海外魔芋精粉补充，我们预计2026年后成本有望回归中枢，届时卫龙和盐津的利润弹性可期。

17. 投资建议：（1）白酒方面：核心推荐山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，关注酒鬼酒、水井等次高端公司的盈利拐点。

18. （2）大众品方面：核心推荐天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、万辰集团。

19. 风险提示。

20. 食品安全等风险、新品不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。