广发证券-食品饮料行业2025年个股复盘：仙乐健康，年内定价逻辑如何演绎？

“精选摘要：饮料指数回升，4-5月受美关税政策影响下跌。5月新消费主题资金向其他消费板块拓展，保健品板块整体上涨幅度较大，保健品指数6月12日高点较5月8日上涨18.4%，期间仙乐健康股价上涨44.9%。6月12日至今新消费主题退潮，保健品指数整体平稳，仙乐健康股价回调。（2）探究定价逻辑：2025年。”

1. 核心观点：复盘：仙乐定价逻辑向新消费转化，赚估值的钱。

2. （1）复盘股价走势：2025年初至今，仙乐健康股价上涨20.1%，较保健品指数的12.8%以及食品饮料板块的-2.8%均具备超额收益。

3. 其中，仙乐健康股价1-3月跟随食品饮料指数回升，4-5月受美关税政策影响下跌。

4. 5月新消费主题资金向其他消费板块拓展，保健品板块整体上涨幅度较大，保健品指数6月12日高点较5月8日上涨18.4%，期间仙乐健康股价上涨44.9%。

5. 6月12日至今新消费主题退潮，保健品指数整体平稳，仙乐健康股价回调。

6. （2）探究定价逻辑：2025年仙乐健康股价先后与CRO、新消费指数相关，隐含市场定价逻辑变化——从制造业公司向消费品公司转化。

7. 其中1-4月仙乐健康股价与CRO指数相关度较高，但在5月后开始背离；5月以来仙乐健康股价与新消费指数（筛选基金重点参与20家新消费公司代表）相关度高，仙乐健康涉及MCN、跨境电商、私域以及新零售渠道，且受麦角硫因、NMN、宠物保健品等概念催化，强相关度反映市场认可公司具备一定新消费属性。

8. （3）拆分业绩和估值：2025年仙乐健康市值上涨主要来自估值抬升，预测PE估值从13.4倍上涨至18.3倍，2025年净利润预期有所下降。

9. 展望：国内新渠道拓展，海外BF盈利改善可期。

10. （1）国内：加快新渠道客户拓展，收入有望较快增长。

11. 目前国内保健品渠道分化严重，线上高景气，但线下持续下滑。

12. 线上渠道里抖音、跨境、私域、MCN、新型商超等新渠道崛起，新兴品牌涌现导致行业集中度进一步分散。

13. 仙乐客户结构发生较大变化，需求增量从头部客户向中长尾客户转移。

14. 公司过去以头部客户为主，提供定制化研发生产服务，未来提高销售能力深入布局新渠道，中国区收入有望较快增长。

15. （2）海外：短期看BF盈利改善可期，长期看美国、东南亚等市场拓展。

16. BF子公司经历人员调动、管理改革、供应链效率提升等措施后，其保健品核心业务有望扭亏为盈。

17. 投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，板块进入中周期买点，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现，看好行业出清后需求面的恢复。

18. 核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、贵州茅台、五粮液，关注酒鬼酒、水井坊等次高端公司的盈利拐点。

19. （2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。

20. 为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。

21. 核心推荐：天味食品、东鹏饮料、燕京啤酒、立高食品、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、千禾味业、华润啤酒、康师傅控股、仙乐健康。

22. 风险提示。

23. 宏观经济不及预期。

24. 消费力恢复不及预期。

25. 食品安全问题。