财通证券-康农种业-837403-大单品持续推广，2Q业绩延续增长

“精选摘要：半年实现营业收入0.46亿元（同比-2.68%），归母净利润0.09亿元（同比+12.22%）；单二季度收入同比+67.73%，归母净利润同比+492.83%。公司玉米业务华北地区维持较快增长。按业务看，公司玉米杂交种子实现营业收入4273.2万元(同比-5.12%),毛利率40.45%(。”

1. 事件：公司1H2025营业收入-2.68%，归母净利润+12.22%。

2. 公司2025年上半年实现营业收入0.46亿元（同比-2.68%），归母净利润0.09亿元（同比+12.22%）；单二季度收入同比+67.73%，归母净利润同比+492.83%。

3. 公司玉米业务华北地区维持较快增长。

4. 按业务看，公司玉米杂交种子实现营业收入4273.2万元(同比-5.12%),毛利率40.45%(同比+12.97pcts)；其他业务（为外单位制种、代繁收入等）实现营业收入314.2万元(同比+56.37%),毛利率25.97%(同比+21.71pcts)。

5. 按区域看，主要销售区域华东地区收入523.67万元（同比+35.54%），华中地区收入2184.83万元(同比-8.44%)，西南地区收入1267.63万元（同比+24.62%）。

6. 公司销售费用率有所提升。

7. 1H2025实现毛利率39.46%，同比+13.47pcts，Q2毛利率为60.25%；1H2025实现净利率18.94%，同比+0.99pcts，Q2净利率为44.38%。

8. 公司毛利率提升，主要由于2024年制种出现丰产，降低了单位成本，且部分品种实际采购价格下降，冲减了部分已实现销售产品的营业成本。

9. 公司积极开拓市场，进一步加大核心品种的宣传力度，宣传推广费用和仓储运输费同比增加，2Q2025公司销售/管理费用率分别为22.92%/13.97%，同比+6.99/-4.46pcts。

10. 截至1H2025，公司合同负债为1.1亿元，同比+410%，主要由于公司黄淮海区域市场预收向好，产品市场接受程度持续提升。

11. 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.96/1.21/1.41亿元，8月21日收盘价对应PE为27.1/21.7/18.6倍，维持“增持”评级。

12. 风险提示：存货减值风险、应收账款减值风险、品种迭代风险、极端天气导致制种成本上涨的风险。